Чтение онлайн

Существует цена акции (зеленая линия) и цена фьючерса (синяя линия) (рис. 3.17).

Рис. 3.17

Невзирая на то, что фьючерс и акция – инструменты, прочно связанные между собой, это разные биржевые инструменты. У них разные графики, разные спросы и предложения, разные покупатели и продавцы. Значит, в некоторые моменты фьючерс может стоить больше или меньше, чем акция (рис. 3.17). Когда цена фьючерса больше, чем цена акции, – это принято называть контанго (рис. 3.18).

Рис. 3.18

Говоря о понятии контанго, иногда используют понятие нормального контанго. Вспомним пример (рис. 3.16). Когда цена фьючерса с поставкой через год на 12 % выше цены акции и составляет 112 руб., это можно считать нормальным контанго. Но если, предположим, цена на фьючерс в этом примере составила бы 130 руб., что на 30 % больше цены акции, это можно было бы назвать высоким контанго. Или, наоборот, если бы цена фьючерса составила 101 руб., мы бы говорили о низком контанго (рис. 3.19).

Рис. 3.19

Иногда может возникнуть положение, когда цена фьючерса ниже цены акции, – это называют бэквордацией (рис. 3.20).

Рис. 3.20

В самом начале описания фьючерсов я упомянул тот факт, что цена фьючерса всегда примерно равна цене базового актива. Настал момент объяснить, почему происходит именно так, а не иначе. Заодно рассмотрим классическую биржевую стратегию.

Стратегия – арбитраж – состоит в том, чтобы получать прибыль на расхождении и схождении цен различных биржевых инструментов. Подробно рассмотрим только классический пример арбитража. Акция стоит 100 руб., фьючерс с поставкой через год стоит 112 руб. В этот момент времени я покупаю акции за 100 руб. и одновременно продаю эквивалентный объем фьючерсов за 112 руб. (рис. 3.21).

Рис. 3.21

Предположим что данный портфель, купленные акции (позиция Long) и проданные фьючерсы (позиция Short), я буду держать до погашения фьючерсов. Первый вариант развития событий: акция через год упала и в момент поставки фьючерса стоила 50 руб. (рис. 3.22).

Рис. 3.22

Считаем финансовый результат. По акции потери – 50 руб., по фьючерсу доход – 62 руб. (по фьючерсу открыта позиция Short). В итоге финансовый результат составил 12 руб. (табл. 3.4).

Второй вариант развития событий. Цена на акцию в течение года выросла до значения 150 руб., значит и фьючерс в момент поставки тоже вырастет до этого значения – 150 руб. (рис. 3.23).

Рис. 3.23

Финансовый результат: по акции заработали 50 руб., а по фьючерсу – потери 38 руб. в итоге – 12 руб. прибыли (табл. 3.5).

На рис. 3.22 и 3.23 отражен классический пример арбитражной сделки.

Замечу: иногда эту сделку называют синтетической облигацией. Если вспомнить, что такое облигация, то можно увидеть следующую природу (логику): покупая облигацию, мы кому-то даем деньги в долг. По истечении какого-то промежутка времени нам возвращают долг и сверху дают еще и проценты. В текущем примере (рис. 3.21) мы тратим деньги на покупку акций, еще какие-то деньги тратим на продажу фьючерсов и через год гарантированно получаем прибыль в 12 руб. Причем если копнуть в сторону рынка облигаций, то мы и там можем увидеть риски – невыплата процента дохода и/или невыплата основной части долга. Давайте сравним риск на рынке облигаций и риск в арбитражной сделке. В арбитражной сделке есть риск того, что акция просто перестанет существовать и торговаться на бирже. Попробуйте сопоставить процент дефолтов на рынке облигаций и процент ликвидации (банкротств) по ликвидным акциям. Дефолтов по облигациям намного больше.

Эту стратегию я рассматриваю сейчас не как руководство для начинающего инвестора, а как объяснение ценообразования фьючерсного контракта. Поскольку для начинающего инвестора реализовывать стратегию арбитража будет довольно затруднительно и малоэффективно, доходность арбитража намного ниже банковского депозита.

В стратегии арбитража потерять деньги довольно сложно, значит денег у этого участника (арбитражера) будет довольно много. Как правило, такие стратегии реализуют пенсионные фонды, которые обладают большими капиталами и которым запрещено нести финансовые потери. В текущем разделе, в первую очередь, я хочу доказать вам, что цены на фьючерсы и их базовые активы расходятся довольно редко. Поскольку если они начнут сильно расходиться, это послужит поводом получения дополнительной прибыли арбитражеров.

Предположим, цена на фьючерс вырастает до 130 руб., а акция стоит по-прежнему 100 руб.

Рис. 3.24

В таком случае у арбитражера появится возможность дополнительного заработка (рис. 3.24). Если в предыдущем примере (рис. 3.21) арбитражер зарабатывал гарантированно 12 руб., что примерно соответствовало средней банковской ставке за год, то в текущем примере (рис. 3.24), продав фьючерс за 130 руб. и одновременно купив акции за 100 руб., арбитражер гарантированно заработает 30 руб. Но при этом нам важно заметить следующее: если арбитражер обладает серьезным денежным ресурсом (например, это пенсионный фонд), значит он будет цены фьючерса и акции сближать вместе. Поскольку фьючерс продает – цена движется вниз, акцию покупает – цена движется вверх, в итоге их цены будут стремиться друг к другу.

В силу безрисковости операции арбитражер всегда будет цены сглаживать и держать их в состоянии нормального контанго. Сильное расхождение цены фьючерса и акции дает возможность арбитражеру заработать большой процент абсолютно без риска. Значит, такие случаи довольно редки, поскольку их моментально «выедают» арбитражеры. Как правило, сила спекулянтов не может побороть силу арбитражоров, в результате чего цены на фьючерсы и цены на акции находятся на одном уровне.

Рассмотрим другой пример: а что если арбитражер открыл позицию, продав фьючерс за 112 руб. и купив акцию за 100 руб., и фьючерсный контракт уходит в состояние бэквордации (цена фьючерса меньше, чем цена базового актива).

Рис. 3.25

Цена на фьючерс снижается до значения 100 руб., а акция вырастает до значения 112 руб. (рис. 3.25). Такое событие дает арбитражеру возможность моментального получения сверхприбыли. Если раньше ему пришлось бы ждать целый год, пока цена фьючерса не сравняется с ценой акции в момент исполнения, то сейчас он может моментально зафиксировать свою прибыль: продать акцию за 112 руб. и купить фьючерсный контракт за 100 руб. Финансовый результат в табл. 3.6.

Еще раз замечу – если такую операцию проводить на большом объеме денежных средств, значит цена на фьючерс будет расти, а цена на акцию будет снижаться, и в итоге они будут стремиться в состояние нормального контанго.

Бывают ли такие примеры в реальной жизни, когда цены настолько сильно расходятся? Бывают, но довольно редко, и, конечно, только в тех случаях, когда арбитражеры просто не справляются или боятся входить в рынок. Такая ситуация была в кризисном 2008 году. В сентябре 2008 года цены на фьючерсы на акции довольно сильно уходили как в бэквордацию, так и в контанго. Это происходило по тем причинам, что арбитражеры просто боялись как открывать, так и закрывать свои позиции.