Чтение онлайн

Получение прибыли – одна из важнейших целей инвестирования, но также очень важно осуществлять управление риском. Помимо более высокой доходности рекомендуемая стратегия отбора двух ведущих индексов была чуть менее рискованна, нежели вложение капитала в каждый из отдельно взятых индексов. В табл. 4.3 показана среднегодовая доходность (с учетом реинвестирования) для каждого из пяти рассматриваемых индексов по отдельности и для стратегии ежеквартального отбора двух лидирующих индексов в период с 31.03.1979 по 31.03.2007. Также показаны результаты выбора лишь одного индекса, опережающего по доходности четыре других по итогам квартала. Хотя доходность в обоих случаях почти одинакова, мы рекомендуем выбирать не один, а два индекса из пяти, чтобы достичь некоторого уровня диверсификации. В среднем стратегия ежеквартального отбора двух из пяти ведущих индексов-ориентиров потребует от вас замены одного из двух активов в вашем портфеле каждый квартал.

Почти невозможно поверить в эффективность стратегии ежеквартального отбора биржевых фондов, настолько она проста. В конце каждого календарного квартала выясняйте информацию о доходности каждого из пяти рекомендуемых фондов по итогам квартала (с учетом дивидендов).

РИС. 4.2. Предполагаемый рост $1 000 при вложении их в различные инвестиционные активы по отдельности и при использовании рекомендуемой стратегии. 1979–2007 гг.

ТАБЛИЦА 4.3. Ежегодная доходность и максимальное снижение величины капитала при инвестировании в пять базовых инвестиционных активов по отдельности и при использовании стратегии ежеквартального отбора активов. 1979–2007 гг.

Распределите свой капитал в равных долях между двумя наиболее высокодоходными фондами из пяти и сохраняйте состав портфеля неизменным в течение следующего квартала. При использовании данной стратегии у вас не будет необходимости прогнозировать, какой из инвестиционных активов окажется наиболее прибыльным, – рынок сам это продемонстрирует.

Подход, используемый при инвестировании в небольшую группу биржевых фондов, эффективен и при выборе объектов для вложения капитала среди гораздо более широкой совокупности ПИФов. В конце каждого квартала ранжируйте по доходности (с учетом дивидендов) доступные вам для инвестирования ПИФы и выбирайте ведущие из них для помещения капитала в течение следующих трех месяцев.

Эффективность этой стратегии была проверена на основании информации из базы данных Mutual Fund Expert. Общая совокупность, из которой выбирались ведущие ПИФы, включала все действующие паевые фонды акций, основанные до 1985 г. включительно и сумма активов которых составляла не менее $10 млн. Этим критериям отвечали 366 фондов, в том числе диверсифицированные фонды акций американских эмитентов, отраслевые фонды и фонды акций иностранных эмитентов. В конце каждого календарного квартала 366 фондов ранжировались в зависимости от своих инвестиционных результатов, а затем группировались в квартили. В состав 10 % ведущих входили 36 фондов с наибольшей доходностью по итогам прошлого квартала.

Не забывайте учитывать распределение капитала при оценке доходности фонда. Оно обычно осуществляется в четвертом квартале года (1 октября – 31 декабря) и отражается в падении стоимости пая на величину распределяемого капитала. Существуют различные интернет-ресурсы для инвесторов, где содержится информация о доходности паев ПИФов, однако если вы будете использовать лишь цену пая на начало и конец каждого квартала, вы вряд ли получите верные показатели суммарной доходности для фондов, которые в течение квартала осуществляли распределение капитала между пайщиками. Ценным источником необходимой информации служит Yahoo Finance , отчасти потому, что при публикации данных предпринимаются попытки скорректировать показатели ежедневной стоимости паев с учетом распределения капитала, однако, как и в случае с любым источником данных, полнота и достоверность информации не гарантирована и действительно регулярно встречаются ошибки. (См. приложение «Интернет-ресурсы для инвесторов».)

Вы можете спросить, почему применяется критерий по ограничению суммы активов нижним пределом именно в $10 млн. Мы как инвестиционные консультанты считаем, что для клиентов более выгодно вкладывать капитал в фонды существенного размера. В противном случае возникает риск того, что портфельный управляющий не сможет осуществить намеченную стратегию из-за значительных несвоевременных внесений капитала в фонд или изъятий средств инвесторами. Если клиент желает купить или продать паи на сумму, составляющую более 3 % активов ПИФа, управляющий вынужден купить дополнительные бумаги для добавления в портфель фонда или продать их часть просто для достижения необходимого уровня наличных денежных средств. В таких условиях все пайщики ПИФа будут вынуждены нести трансакционные издержки, сопутствующие совершению сделок несколькими крупными инвесторами.

Мы ограничили наше исследование фондами, функционирующими с 1985 г. и дольше, чтобы включить в анализ обвал рынка в октябре 1987 г., который является реальным примером развития событий на рынке по наихудшему сценарию. (19 октября 1987 г. индекс S&P500 потерял более 20 % своей стоимости. Это был наиболее серьезный обвал рынка с 1929 г.) Это не означает, что вы можете инвестировать только в фонды, присутствующие на рынке не менее 20 лет. Однако мы настоятельно рекомендуем вам вкладывать капитал лишь в фонды, имеющие достаточно длительную историю, чтобы можно было увидеть, как отражались на их деятельности неблагоприятные рыночные условия. Во время прилива поднимаются все лодки, но лишь когда наступит отлив, вы увидите, пассажирам каких из них понадобились спасательные жилеты.5

Как показывает практика, на протяжении десятилетия (1997–2006 гг.) практически для каждого ПИФа акций достаточно часто наступают как благоприятные, так и рискованные периоды на рынке. Если вы ищете фонды для вложения капитала на несколько лет, вполне резонно будет ограничить свой выбор фондами, появившимися не позднее 1996 г., чтобы вы могли увидеть, что с ними происходило во время «медвежьих» рынков.

Результаты применения направленной стратегии ежеквартального отбора фондов

На рис. 4.3 показан рост $1, инвестированного во все 366 ПИФов, а также результаты инвестирования в каждый из квартилей на основании доходности в предыдущем квартале в 1986–2006 гг. В данных расчетах, полученных теоретическим путем, не учитывались налоги и трансакционные издержки.

Как видно из графика, рост ваших активов был бы максимальным, если бы вы все время инвестировали в лидирующие по доходности 25 % фондов, и минимальным, если бы в вашем портфеле все время присутствовали наименее доходные 25 % фондов.

РИС. 4.3. Рост капитала, инвестированного в ПИФы, при использовании стратегии определения относительной доходности по результатам предыдущего квартала

В табл. 4.4 приведена доходность (с учетом реинвестирования) и максимальное снижение капитала для каждой из групп фондов на рис. 4.3. Обратите внимание, что доходность среднего ПИФа в 1986–2006 гг. составляла 10,7 %, что ниже среднегодовой доходности (с учетом реинвестирования) фонда Vanguard S&P 500 Index Fund , которая была равна 11,4 %. Это подтверждает наблюдение, что индексные фонды превосходят по доходности большинство ПИФов (хотя и не все). Эта стратегия отбора фондов проста и логична, поэтому неудивительно, что она столь эффективна в долгосрочном периоде. Однако необходимо затронуть еще один вопрос, прежде чем вы задумаетесь о ее применении при осуществлении собственных капиталовложений. В состав ведущих по доходности 10 % входит 36 фондов, а это слишком много, чтобы инвестировать одновременно во все из них. Вам стоит выбрать несколько фондов из лидирующих 10 %, ограничившись количеством инвестиционных позиций, которыми вы реально сможете управлять, как это делаем мы, применяя аналогичную стратегию отбора фондов к счетам индивидуальных клиентов, размер которых не превышает $100 000.

ТАБЛИЦА 4.4. Результаты отбора ПИФов на основании их относительной доходности в предыдущем квартале. 1986–2006 гг.

Наиболее легкий способ это сделать заключается в произвольном выборе небольшого количества (скажем, четырех фондов) из доступных вам для инвестирования 10 %. Однако отбор фондов наугад, скорее всего, не приведет к формированию оптимального портфеля инвестиций. К счастью, существует альтернатива произвольному выбору фондов, к которой прибегаем мы сами и которую рекомендуем вам.

Как правило, многие фонды, входящие в ведущие 10 % по доходности за предыдущий квартал, вкладывают капитал в одни и те же или близкие сегменты рынка. Когда наблюдался подъем на рынке акций технологических компаний, лидерами были преимущественно технологические фонды. Если обратиться к менее давнему прошлому, то, например, в 2000–2003 гг. в составе лидеров преобладали фонды, инвестирующие в недооцененные акции мелких компаний; в 2004–2005 гг. наиболее доходными были в основном фонды, вкладывающие капитал в ценные бумаги зарубежных эмитентов, а в 2006 г. в верхнем дециле явно превалировали инвестиционные трасты недвижимости.

Прежде всего необходимо выявить «горячие» сегменты рынка. Например, наша компания проранжировала 2941 ПИФ акций на основании показателей их доходности до 26 февраля 2007 г. Инвестиционные активы фондов, вошедших в ведущие по доходности 10 %, приведены в табл. 4.5.

Частота появления фондов, вкладывающих капитал в те или иные инвестиционные активы, в составе 10 % лидеров заслуживает отдельного обсуждения. 9,7 % всех фондов вкладывают капитал в американские компании среднего размера (т. е. со средней капитализацией). Компании со средней капитализацией – это те компании, общая стоимость акций которых находится в диапазоне от $2 до $10 млрд. Как видно из табл. 4.5, лишь 4,5 % от общего количества фондов, вошедших в состав 10 % лидирующих по доходности, пришлось на фонды, инвестирующие в американские среднекапитализированные компании. Иными словами, в исследуемом периоде вероятность вхождения таких фондов в состав лидеров составляла менее половины от того значения, которого можно было ожидать. Таким образом, в данном случае среднекапитализированный сектор был сравнительно отстающим.

С другой стороны, на долю фондов, инвестирующих в ЖКХ, приходилось 2,4 % от группы наиболее доходных фондов, и лишь 0,8 % от общего количества фондов. Таким образом, вероятность попадания таких фондов в состав лидеров была в три раза выше, чем можно было бы ожидать (2,4 %/0,8 % = 3). Фонды недвижимости представляли собой другой прибыльный сегмент рынка. Лишь 2,1 % всех ПИФов акций инвестировали в недвижимость, однако эти фонды составили 18,5 % от числа лидеров. В результате вероятность попадания фондов, инвестирующих в недвижимость, в 10 % лидеров была в 9 раз выше, чем можно было ожидать.

Если вы можете себе позволить вкладывать капитал лишь в небольшое количество фондов, мы рекомендуем вам выбирать для этой цели фонды, которые были неожиданно успешны в последнем квартале.

ТАБЛИЦА 4.5. Вероятность попадания различных видов ПИФов акций в 10 % лидеров по состоянию на конец февраля 2007 г. [6]

Как видно из табл. 4.5, фонды, инвестирующие в недвижимость, акции зарубежных компаний с низкой капитализацией и компаний развивающихся стран, а также сферы телекоммуникаций, имели наибольшую концентрацию в составе 10 % лидеров относительно их доли в общей совокупности ПИФов.

Портфель, в котором представлены лидирующие по доходности (или наименее волатильные) фонды, представляет собой экономичную и надежную комбинацию, которая, скорее всего, принесет инвестору наибольшую доходность в следующем квартале. Разумеется, при выборе фондов вы ни в коем случае не должны рассматривать те из них, где предусмотрена «нагрузка на начало» или где взимается «нагрузка на конец» при изъятии капитала позже 90 дней после покупки паев, поскольку, вкладывая деньги в фонд, вы не можете знать заранее, захотите ли вы сохранить его паи в течение следующего квартала, после очередного пересмотра состава вашего портфеля.

К тому времени, когда вы будете читать эту книгу, сегменты рынка, чья доля в составе лидеров была наиболее непропорционально велика, могут значительно отличаться от тех, которые присутствовали в этом списке на момент написания книги.

Как определить, какие фонды входят в 10 % лидеров по доходности

Существует общедоступный бесплатный интернет-ресурс, помогающий ранжировать ПИФы на основании квартальных показателей суммарной доходности (и многих других критериев): «Deluxe Mutual Fund Screener» на сайте MSN Investor.

Для того чтобы воспользоваться Deluxe Screener , зайдите по ссылкеВ левой части экрана вы найдете список ссылок. Нажмите на слово «Funds». На появившемся экране кликните на ссылку для Deluxe Screener под заголовком « Find Funds». Вы можете воспользоваться этим ресурсом для нахождения лидирующих по доходности фондов в соответствии с их квартальной суммарной доходностью. Поскольку существует более 12 ООО ПИФов акций (учитывая различные классы паев одних и тех же фондов), вы можете спуститься на 1000 строк вниз по списку – и перед вами все еще будут фонды, входящие в 10 % лидеров.