Заметки в инвестировании, 2-е издание, переработанное и дополненное
Шрифт:
Само по себе ранжирование ни от чего не защищает, но в последующем оно используется для составления инвестиционной декларации и является фундаментом для защиты от манипуляций, для корректной оценки результатов управления и исключения конфликтов интересов.
Ограничение уровня риска: инвестиционная декларация
Базируясь на системе ранжирования Arsagera Asset Certification, инвестиционная декларация позволяет четко и предельно конкретно установить меру риска, которая должна соблюдаться при управлении портфелем.
Устанавливая лимиты (предельные доли) в портфеле на каждую группу ценных бумаг, можно, например, ограничить совершение сделок с низколиквидными акциями.
Инвестиционная декларация, построенная на четком ранжировании активов, позволяет осуществлять корректную оценку результатов управления и не допускать их вольную трактовку.
По итогам каждого отчетного периода клиенту предоставляется отчет о соблюдении инвестиционной декларации, где фиксируются все случаи нарушения установленных ограничений.
Особый режим для низколиквидных акций
Клиент может минимизировать или вообще закрыть лимиты для активов с ограниченной ликвидностью (группы 6.3 и 6.4), а сделки с низколиквидными акциями (группа 6.5) вообще предварительно согласуются с клиентом. Дополнительно к этому действует особый порядок их оценки в портфеле: «по худшей из двух оценок». Если котировки на такие акции вырастают, то для оценки стоимости портфеля и расчета вознаграждения используется покупная стоимость. Если они падают, то используется стоимость по котировкам. Такой подход позволяет клиенту платить комиссию только после фактического закрытия сделки (не ориентируясь на переоценку). В то же время, если цена на эти акции падает, то это позволяет клиенту даже уменьшить комиссию за управление.
Корректная оценка результатов управления
Для корректной оценки результатов управления, помимо отчета о самих результатах, приводятся еще три отчета:
• Бенчмарк – отчет, показывающий, как соотносятся результаты управления с изменением рынка в целом и в разрезе каждой группы с учетом ограничений (лимитов), установленных инвестиционной декларацией.
• Measurement Arsagera Reallocation Quality (MARQ) – отчет, ретроспективно показывающий эффективность изменения состава и структуры портфеля, то есть насколько правильным было практически каждое решение управляющего о совершении сделки.
• Вклад отдельных инструментов в финансовый результат управления. В этом отчете отражены акции, которые присутствовали в портфеле, и то, какую прибыль или убыток они принесли в отчетном периоде. Из отчета также видно, какая часть прибыли уже получена в результате закрытых сделок, а какая является результатом переоценки.
Предоставление этих отчетов позволяет клиенту контролировать ситуацию с манипулированием результатами. Однако для максимальной прозрачности предоставляется полный реестр сделок. По этому отчету всегда можно проверить, какие сделки фактически совершал управляющий, и были ли их условия рыночными.
Оплата комиссии «за прибыль»
В УК «Арсагера» по договорам индивидуального доверительного управления клиент платит комиссию ТОЛЬКО как процент от прибыли, заработанной по портфелю. Как правило, у большинства компаний комиссия складывается из двух составляющих: процента от прибыли и процента от стоимости активов, что, по нашему мнению, снижает мотивацию.
Правила расчета вознаграждения «за прибыль» исключают «эффект храповика». То есть вознаграждение взимается, только если портфель превысил свое предыдущее максимальное значение.
Ограничение на договоры с минимальной гарантированной доходностью (МГД)
Устав УК «Арсагера» ограничивает возможность Правления заключать договоры займа, кредитные договоры, выдавать поручительства и совершать операции с векселями. Заключение договоров с МГД подразумевает принятие на себя обязательств, исполняемых за счет собственных средств. За все время деятельности компании не было заключено ни одного договора с МГД. Это позволило минимизировать конфликт интересов между разными клиентами. В свое время было очень непросто принять такое решение и отказаться от огромного сегмента рынка пенсионных резервов НПФов и других клиентов, которые требуют МГД. Но 2008 год подтвердил правильность этого решения.
Контроль за операциями
УК «Арсагера» регулярно раскрывает состав портфеля и реестр сделок по собственным средствам. Любой желающий сможет ознакомиться с этими операциями. Данная мера позволяет клиенту отслеживать сделки управляющей компании. Это дает ему уверенность в том, что на него не будут «сброшены» плохие активы.
В дополнение несколько слов про конфликт интересов: с одной стороны, законодательство требует, чтобы управляющий относился к управлению средствами клиентов с той же заботой, что и к своим. С другой стороны, совершая сделки с большим количеством обособленных портфелей, всегда может возникнуть рыночная ситуация, при которой для одного портфеля сделка была более выгодной, а для другого менее. Это происходит из-за постоянного колебания цен. Мы для себя выработали следующую практику: при необходимости совершить сделку по ряду портфелей в первую очередь совершать сделки по ПИФам, затем по индивидуальным портфелям, и только после этого осуществлять сделки по собственному портфелю. Но даже при этом может возникнуть ситуация, когда в силу изменения конъюнктуры рынка сделка по собственному портфелю окажется более выгодной. Но такие отклонения обычно носят незначительный характер, и разница составляет максимум 1-2%. В любом случае это реальные сделки, заключенные на рыночных условиях. При злоупотреблении речь идет о разнице в десятках,
сотнях, а иногда даже тысячах процентов и совершении сделок с подставными компаниями.
В приведенной ниже таблице перечислены злоупотребления и ситуации, содержащие риск для клиентов (подробно описаны в материале «Что нужно знать о доверительном управлении»), а также то, как предложенные меры помогают защититься от них.
Способы защиты
Злоупотребления и ситуации, содержащие риск для клиентов
Занижение/завышение (доходности) результатов управления
Манипуляции с ценами на акции
Сброс на клиентов «плохих» активов
Использование средств клиентов для манипуляций ценами на акции
Конфликт интересов: андеррайтер – управляющий
Конфликт интересов: брокер – управляющий
Необоснованные сделки
Конфликт интересов: МГД
Вольная трактовка результатов управления
Концентрация и независимость
+
+
Запрет на личные портфели
+
+
+
+
Специализация функций при управлении капиталом
+
+
+
+
Обоснованность сделок
+
+
+
+
+
+
Ранжирование активов – Arsagera Asset Certification
+
+
+
+
Ограничение уровня риска: инвестиционная декларация
+
+
+
+
Особый режим для низколиквидных акций
+
+
+
+
Бенчмарк
+
+
Measurement Arsagera Reallocation Quality (MARQ)