Чтение онлайн

а индексы за период показали следующую динамику:

то результат управления сравнивается с показателем, который рассчитывается по формуле:

I = 30% * (Индекс ММВБ) + 30% * (Индекс акций второго эшелона Московской Биржи) + 40%* (IFX – Cbonds) = 19%

Достоинством вышеприведенного метода является относительная простота вычисления показателя, с которым сравнивается результат, полученный по портфелю. К недостаткам можно отнести приблизительность такой оценки, поскольку любой биржевой индекс отражает поведение только ограниченной выборки обращающихся на рынке активов. Чтобы максимально корректно оценить качество управления, необходимо проанализировать среднее

поведение всех возможных активов в рамках Вашей инвестиционной декларации, то есть построить индивидуальный рыночный индекс (бенчмарк) для Вашего портфеля. УК «Арсагера» на сегодняшний день, пожалуй, единственная управляющая компания в России, которая дает возможность оценить качество своего управления относительно рынка с использованием индивидуального индекса для каждого клиентского портфеля.

Напомним, что в соответствии с разработанной в УК «Арсагера» методикой ранжирования акции и облигации делятся на однородные группы, обладающие приблизительно схожими рисками инвестирования. Акции делятся на пять групп (6.1-6.5), облигации на шесть (корпоративные 5.1-5.6, муниципальные 2.1-2.6). Для построения индивидуального индекса сначала вычисляется средняя доходность в каждой группе согласно ранжированию на выбранном временном интервале. То есть доходности всех активов, входящих в группу, складываются и полученная сумма делится на их количество. Таким образом, можно смоделировать поведение инвестора, который не знает, как будут себя вести те или иные активы, и приобретает все возможные для инвестирования активы в данной группе равными долями. Каждая инвестиционная декларация содержит ограничения на каждую группу активов. Поскольку мы уже посчитали средние доходности групп, то для того чтобы оценить поведение рынка в рамках данной инвестиционной декларации (инвестиционного портфеля), необходимо сложить полученные средние доходности с определенными весами, соответствующими долям в Вашем портфеле той или иной группы. Естественно, сумма долей должна равняться 100%.

Таким образом, мы получим доходность «искусственного» портфеля, в котором есть некая комбинация групп, в каждой из которых все активы данной группы представлены равными долями. Доходность такого портфеля – бенчмарк – является изменением индивидуального индекса и показывает, как вел себя рынок по отношению к конкретному инвестиционному портфелю в выбранном временном интервале. Результаты данного расчета предоставляются клиенту, и на основании этих данных клиент может корректно оценить качество работы управляющей компании. Сравнение с грамотно составленным бенчмарком – залог качественной оценки работы управляющего.

Приведем пример составления бенчмарка. Допустим, в Вашем портфеле 60% акций и 40% облигаций, а доходность за год составила 20%. Много это или мало? Построим бенчмарк для того, чтобы определить доходность рынка за год и сделать корректное сравнение полученного результата.

Инвестиционная декларация определяет структуру инвестиционного портфеля следующим образом:

Допустим, в каждой из указанных групп находится всего по 4 различных ценных бумаги, которые показали некую вымышленную доходность за год. Рассчитаем среднюю доходность каждой группы.

Так как мы уже определили доли в портфеле различных групп (6.1 – 40%, 6.2 – 20%, 5.1 – 30%, 5.2 – 10%) и среднюю доходность в каждой группе, то можем рассчитать индивидуальный рыночный индекс для портфеля, сложив произведения доходностей на долю ценных бумаг соответствующей группы. Получаем:

Таким образом, доходность бенчмарка составила 11,8%. Доходность же реального портфеля равнялась 20%. На основании этих данных можно сделать вывод о том, что если инвестиционная декларация не нарушалась, то управляющая компания сумела показать по портфелю результат, существенно опережающий среднерыночные показатели.

Помимо бенчмарков, которые иллюстрируют только итоговый результат, наша компания предоставляет клиентам отчет MARQ (Measurement Arsagera Reallocation Quality), который содержит информацию об эффективности совершенных в отчетном периоде перекладок из одних активов в другие.

В рамках курса «Университет» следующим читайте материал 11.5. Что нужно знать о доверительном управлении

11.4. MARQ – оценка качества управления капиталом

Одним из важнейших аспектов доверительного управления является оценка качества управления. Девятый постулат инвестирования нашей компании гласит: «качество результатов управления познается в сравнении с рынком».

Самая распространенная характеристика поведения фондового рынка –это индексы. На российском рынке наиболее часто используются индексы Московской Биржи.

Построение и использование рыночных бенчмарков

Задача корректной оценки результатов управления осложняется несколькими причинами. Во-первых, ключевые российские индексы акций несовершенны. Например, индекс РТС рассчитывается в долларах США, а значит, изменение такого индекса помимо движения цен на акции отражает еще и изменение курса доллара. Во-вторых, любой биржевой индекс отражает поведение лишь ограниченной выборки среди обращающихся на рынке ценных бумаг. Кроме того, эти бумаги еще и отобраны в определенных пропорциях в соответствии с предпочтениями составителей индекса. Поэтому для оценки качества управления сравнивать изменения индекса и конкретного портфеля не совсем корректно, так как каждый портфель индивидуален и может состоять в разных пропорциях из акций и облигаций различных групп риска. Поэтому для того чтобы получить корректное сравнение доходности портфеля с доходностью рынка, для каждого портфеля необходимо составлять индивидуальный индекс – рыночный бенчмарк.

Для построения бенчмарков мы анализируем среднее поведение всех возможных активов, которые могли быть приобретены в равных долях в портфель в рамках инвестиционной декларации. Это позволяет получить действительно среднее значение, отражающее поведение рынка в отчетном периоде.

Индивидуальные бенчмарки являются неотъемлемой частью системы управления капиталом, применяемой в УК «Арсагера». Превышение доходности портфеля над доходностью бенчмарка является, по нашему мнению, показателем эффективности действий управляющей компании.

Помимо бенчмарков, которые иллюстрируют только итоговый результат, наша компания представляет клиентам отчет MARQ (Measurement Arsagera Reallocation Quality), который содержит более детальную информацию об эффективности управления.

Пассивное и активное управление портфелем ценных бумаг, сравнение данных подходов в рамках MARQ

Существует два подхода к инвестированию. Первый – это стратегия пассивного инвестирования, которая заключается в том, что портфель формируется на первичном этапе, и структура портфеля остается неизменной в течение определенного периода (наиболее близкий пример – индексный портфель). Второй подход – это активное управление, то есть периодическое совершение сделок с целью превзойти индекс. При активном управлении, в свою очередь, существуют два крайних способа работы. Первый – это ежедневные

спекуляции и игра на колебаниях в попытке обогнать индекс. Второй способ заключается в стремлении сформировать портфель, состоящий из такого множества активов, которое в среднем будет показывать доходность лучше, чем множество активов, входящих в индекс. Такой способ применяет в работе УК «Арсагера».

Приведенные в отчете MARQ графики позволят Вам сделать вывод о том, насколько эффективным было активное управление портфелем по сравнению с пассивной стратегией. Хотелось бы отметить, что MARQ является универсальной системой оценки качества любой системы управления капиталом и может применяться для оценки качества управления любым портфелем.