Чтение онлайн

Но мы не услышали ничего подобного. Напротив, нам говорили о необходимости учиться на ошибках и готовности мужественно сносить удары. Бизнес-ангелы, принадлежащие постепенно тающему потоку миллиардеров, вне зависимости от региона их обитания, говорили нам, что они все еще в игре.

Комментарий бизнес-ангела

ПЕРСПЕКТИВЫ ПРОЦЕССА ИНВЕСТИРОВАНИЯ БИЗНЕС-АНГЕЛАМИ

Джеффри И. Сол (Jeffrey E. Sohl), директор Центра исследования венчурных инвестиций, Вильям Розенберг (William Rosenberg), профессор бизнес-школы Whittemore School of Business and Economics Университета в Нью-Гэмпшире

– История развития эффективных стартовых компаний неразрывно связана с историей развития финансирования собственного капитала. Начиная со времен, когда Александр Грехам Белл, чтобы завершить свои исследования, в результате которых появился телефон, привлек финансирование двух бизнес-ангелов, и затем, когда в 1976 году благодаря капиталу частных инвесторов по всему миру распространилась сеть магазинов Body Shop, вплоть до настоящего времени, когда мир держится на высокотехнологичных венчурных предприятиях, финансирование которых осуществляют бизнес-ангелы, рынок их инвестиций переживает бурный рост, и совсем недавно мы были очевидцами их взрывоподобного скачка. Такое быстрое развитие рынка проверяет на прочность лучшие качества натуры бизнес-ангелов и выбирает лучших из них. Имеется огромное количество историй, когда сделка о финансировании подписывалась в понедельник, инвестиции поступали в компанию во вторник, а в пятницу она выбрасывала свои акции на фондовый рынок. Несмотря на то что в проводимых Центром исследований венчурных инвестиций в последние два десятилетия отмечалась цикличность развития рынка, по оценкам СМИ, ни один из этих циклов не был так тяжел, как последний. Поскольку лес состоит из отдельных деревьев, мы наблюдаем возврат к принципиальным основам формирования стоимости, которые управляли рынком инвестиций бизнес-ангелов, в результате чего инвесторы, для которых единственно важным фактором являлась нажива, уступают свое место на рынке тем, кто, помимо капитала, дает компании очень многое и имеет необходимый опыт по выстраиванию успешных компаний, а не только опыт быстрейшего осуществления стратегии «выхода». Терпение опять в моде, так же как и бизнес-ангелы, для которых момент «выхода» из сделки в большей степени определяется зрелостью компании и ее руководства, а не желанием получить как можно быстрее максимальные прибыли от своих вложений. Инвестиции в отрасли промышленности, где бизнес-ангелы компетентны и в основе которых лежит due diligence анализ инвестиционной возможности, отменили необходимость бросаться в омут первой подвернувшейся большой сделки, даже не подумав, к чему это может привести. Возврат к благоразумным показателям оценок, вне зависимости от того, с чьей позиции рассматривать процесс – инвесторов или предпринимателей, – принесет всем участникам рынка инвестиций бизнес-ангелов только существенные выгоды. Нам предстоит пережить трудные времена, сопровождаемые падением, и захватывающие периоды взлета, и все это очень интересно с точки зрения изучения рынка и накопления статистики. Изменения рынка предоставляют огромные возможности для изучения особенностей процесса инвестирования. Деятельность бизнес-ангелов по-прежнему будет жизненно необходима, а капитал, который они могут предоставить, их знания и уникальный опыт, которыми они владеют, будут неисчерпаемым источником. О рынке инвестиций бизнес-ангелов уже многое известно, но имеется также много проблем, которые ждут изучения. Я буду одним из тех, кто увидит это волнующее время.

Возможно, основополагающим фактором упорства бизнес-ангелов является их страстное желание доказать свою уникальность. Это очень индивидуальный риск.

Когда средняя капитализация публичной компании ракетой взмывает ввысь и удваивает свою сумму за три месяца, то вы, конечно же, можете поздравить себя с успехом, если купили акции такой компании по самой низкой цене, и наслаждаться результатами такого бурного роста. Однако такое же решение приняли и тысячи других людей, т. е. вы были одним из многих. Возможно, вам посоветовали купить акции сотрудники одной из многочисленных консультационных фирм, которых в США тысячи.

Однако если вы решили вложить 100 тыс. долл. в недавно созданную компьютерную компанию, весь офис которой занимает только тысячу квадратных метров, то это совершенно другое дело. Возможно, вы оказались единственным человеком, который поверил в успех этой компании и в ее менеджмент, который обеспечит достижение этого успеха. Возможно, прежде чем встретить вас, они были отвергнуты тысячами инвесторов.

Когда эта компания благодаря вашему капиталу и консультациям превратится в венчурное предприятие, которое активно растет, то это будет только ваша личная победа как бизнес-ангела. Вы в одиночку заняли опасную позицию, которая требовала вашего личного мужества – другие бизнес-ангелы не рискнули подобным образом. Когда эта маленькая компания превратится в достаточно большую, способную привлечь инвестиции на сумму в 10 млн долл. из средств высококлассного венчурного фонда, то в этом будет и ваша немалая заслуга. Даже если предприниматель в упоении от успеха не всегда будет признавать ваш вклад – вы внесли его. И вы знаете, что это так.

Бизнес-ангелы не любят массовости. На них не действуют, как на многих других людей, рекомендации брокерских фирм по покупке или продаже акций или последние заявления Федерального резерва. Они принимают решения в одиночку, располагая только ограниченной, а иногда даже очень скудной информацией в качестве основания для принятия инвестиционного решения. Они опустошают свои чековые книжки, вкладывая свой капитал в мечту другого человека, возможно, ранее им даже незнакомого. Инвестиции бизнес-ангелов требуют решительных и смелых шагов.

Не важно, что двигало ими, – пусть это была старая как мир жадность, – в расчет принимается только конечный результат, а он состоит в том, что крошечные огоньки, которые не все из нас даже могут рассмотреть, через несколько коротких лет становятся сверхновыми звездами. Создается богатство, но – что более важно – наше воображение становится безграничным, и благодаря этому экономика получает новую жизнь.

Возможно, в конце концов появление бизнес-ангела для предпринимателя окажется чудом.

Комментарий российского специалиста

Александр Каширин

– Каким вы видите будущее бизнес-ангельского инвестирования в России?

– Предпосылки весьма неплохие. В нашей стране в 20052007 годах в связи с бурным ростом экономики возросло количество очень состоятельных людей, некоторая часть из которых могла бы стать бизнес-ангелами. Только официально в 2006 году в России насчитывалось около 88 тысяч долларовых миллионеров, а максимально их число оценивается в 400 тысяч человек. Берем среднюю оценку – 200 тысяч. Если учесть, что 5 % из них захотят стать бизнес-ангелами, и каждый из них проинвестирует порядка 100 тыс. долл., то объем бизнес-ангельских инвестиций составит около миллиарда долларов. Хорошие инвестиционные проекты в стране есть – Россия традиционно сильна в области креатива и генерации прорывных идей.

Для быстрого роста и расцвета бизнес-ангельских инвестиций нужно выполнение трех необходимых условий. Во-первых, повышение информированности состоятельных людей об этом очень высокодоходном способе вложения средств и развитие инфраструктуры для него – создание сетей и ассоциаций, проведение форумов и обучающих тренингов, выпуск книг и журналов, распространение информации об «историях успеха». Все эти мероприятия уже проводятся СБАР. Функционируют региональная и кадровая программы, а также тренинги. На регулярной основе выходит русское издание журнала The Angel Investor, вышла методическая книга «В поисках бизнес-ангелов», написанная на российском материале.

Во-вторых, бизнес-ангельское инвестирование – это неотъемлемая часть индустрии прямых и венчурных инвестиций. Катализатором бизнес-ангельского движения является развитие венчурных фондов, поскольку зачастую именно они приобретают доли в бизнес-ангельских проектах, обеспечивая бизнес-ангелам либо возможность «выхода», либо дальнейший рост стоимости всего проекта при сохранении ангелом доли в нем. А в России развитие венчурной системы шло достаточно медленно даже на фоне экономического бума последних лет. Высокие риски и долгие сроки окупаемости делали инвестиции в стартовые проекты малопривлекательными по сравнению с другими возможностями – быстро растущим фондовым рынком и рынком недвижимости. В других странах (Великобритании, Израиле, Финляндии) запуск венчурной системы стал возможен благодаря программам государственно-частного партнерства по созданию венчурных фондом с государственным участием. В России можно говорить о том, что система государственной поддержки венчурной индустрии окончательно оформилась лишь к 2006–2007 годам, поэтому есть надежды на качественный рывок, который повлечет рост бизнес-ангельского движения в ближайшем будущем. В-третьих, необходимо и усиление государственной поддержки самого бизнес-ангельского инвестирования. Во многих странах существуют налоговые льготы, а также государственные seed – фонды, ориентированные на финансовую поддержку компаний «посевной» стадии на паях с частным инвестором. В России такие возможности есть (Фонд содействия, Федеральная целевая программа «Исследования и разработки по приоритетным направлениям развития научно-технологического комплекса России на 2007–2012 годы», региональные программы), но их явно требуется больше.

Хочется надеяться, что все эти условия будут выполнены и Россия получит сильный и эффективный бизнес-ангельский сектор – механизм финансирования инновационных компаний ранней фазы развития. Повышенное внимание к инновационному сектору со стороны президента и правительства позволяет смотреть в будущее с оптимизмом.

Резюме

• Вы вытянете счастливый билет, если сумеете найти особого бизнес-ангела.

• Мы знаем, что они существуют.

Создание Национального содружества бизнес-ангелов (СБАР) в конце 2006 года – результат долгой напряженной работы по поиску путей стимулирования сектора малых инновационных предприятий самой ранней («посевной») стадии развития. У его истоков стояли Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирования (РАВИ), Комитет Торгово-промышленной палаты РФ по инвестиционной политике, а также группа частных предпринимателей, имевших опыт инвестирования в инновационные проекты.

СБАР – некоммерческое партнерство, объединяющее индивидуальных (бизнес-ангелов) и институциональных инвесторов (инвестиционные компании, «посевные» и венчурные фонды), финансирующих инновационные компании начальных стадий развития, а также организации, работающие в сферах инвестиций и инноваций. С 2007 года СБАР – член Европейской сети бизнес-ангелов (European Business Angel Network).

Развивая и «поднимая» инновационные проекты практически с нуля и с самого начала ориентируя их на глобальные рынки, предприниматели, частные инвесторы и инвестиционные фирмы (среди которых была компания «Академ-Партнер») стремились перенимать передовой западный опыт, знакомиться с американским и европейским менеджментом в области инноваций. И при этом мы с коллегами видели, что перспективы для старт-апа на Западе безграничны: за несколько лет небольшие компании превращались в гиганты, подобные Microsoft, Google, Amazon, Skype и множеству других. И одновременно приходило понимание, что подобные успехи – не цепочка случайностей, а закономерность. При этом основой быстрого роста высокотехнологических проектов выступает эффективная система финансовой и менеджерской «подпитки» стартующих компаний – бизнес-ангелы и венчурные фонды. По этой причине мы стали активными сторонниками развития системы венчурного инвестирования в России. Нами двигали как общественный интерес – содействие перевода страны на инновационный, несырьевой, путь развития с уменьшением риска «голландской болезни», так и бизнес-мотивация – стремление к тому, чтобы отечественной венчурной инфраструктурой пользовались проинвестированные «Академ-Партнером» и нашими коллегами проекты по-настоящему с интересными и уникальными технологиями.

Вступив в РАВИ, посещая венчурные ярмарки и форумы, держа руку на пульсе, мы активно участвовали в процессах формирования национальной венчурной системы, становление которой шло небыстро. Причины этого лежали как вне венчурного сектора – имелись более благоприятные по сравнению с инновационными проектами возможности для инвестирования (нефть, недвижимость, фондовый рынок), так и внутри него – существовали неблагоприятные для венчурного инвестирования детали в корпоративном законодательстве и законодательстве об интеллектуальной собственности, не до конца сформированной была на тот момент политика государства в инновационной сфере, недостаточно была развита и инновационная инфраструктура. Однако инновационные проекты, выращенные по венчурной схеме, в стране существовали, и росла уверенность, что венчурный бизнес в России делать можно и нужно. Кроме того, благодаря РАВИ и во многом личному энтузиазму ее исполнительного директора Альбины Никконен венчурное предпринимательство обретало свою инфраструктуру – выставки, форумы, венчурные ярмарки, учебные программы, веб-сайты, что также внушало оптимизм.

Однако в последние годы, по мере развития сектора прямых и венчурных инвестиций, было достаточно грустно видеть нарастающие диспропорции. В стране сложился и расцвел сектор фондов поздних стадий — private equity, готовых «подхватить» уже потенциально прибыльный проект и предоставить ему необходимое для рыночной экспансии финансирование. Хотя основной их капитал поступал в самые быстрорастущие на тот момент секторы – сферу услуг, розничную торговлю, финансовые услуги, производство продуктов питания и потребительских товаров, видно было стремление фондов заниматься высокими технологиями. Так Mint Capital в свое время профинансировал электронный словарь ABBYY Lingvo, Baring Vostok – интернет-проекты Yandex и Ozon, Delta Private Equity – системного интегратора Compulink. Однако инновационных проектов высокой степени зрелости, готовых к получению инвестиций от private equity – фондов, в России насчитывалось немного, и в основном это были проекты, самостоятельно прошедшие самые ранние стадии развития. По мнению большинства экспертов, объем капитала private equity, зарезервированного под технологическую сферу, превышал число инвестиционно готовых проектов.

В секторе же «посевных» компаний и старт-апов наблюдалась высокая степень финансовой недостаточности: число венчурных фондов в России было до 2005 года очень небольшим. Самые известные из них: «Русские технологии», российское отделение Intel Capital, а также Российский технологический фонд, ABRT. Был и ряд других возможностей: некоторые российские проекты, например, A4Vision, смогли привлечь инвестиции западных фондов. Появился ряд компаний, специализирующихся на инвестициях в технологическую сферу, в том числе не только в столицах, но и в регионах.

Однако совокупный объем этих инвестиций был небольшим (по нашим оценкам, не более нескольких миллиардов рублей). Людей, позиционировавших себя как бизнес-ангелы, было тоже очень мало. В результате возможности для получения инвестиций начальной фазы в стране были мизерны, поэтому лишь небольшое число стартовых компаний в инновационной сфере могли ими воспользоваться. Возник и нарастал дисбаланс инвестиционного цикла – недостаток стартового капитала при его избытке в private equity, который не полностью преодолен и сегодня.

Особо следует сказать о государственно-частном партнерстве. Аналогичный инвестиционный дисбаланс с недостатком предложения капитала инновационным компаниям ранней фазы развития существовал и существует во многих странах, в том числе и развитых. Практика Великобритании, Финляндии, Израиля показала, что ситуация может быть преодолена благодаря государственно-частному партнерству, когда государство инвестирует в проекты на паях с частными инвесторами, оставляя управление частным управляющим компаниям – профессионалам венчурного сектора. Инвестирование может осуществляться как непосредственно в компании, так и через фонды, в которых государство выступает одним из соинвесторов (посредством специального «фонда фондов»).

За последние два года государственно-частное партнерство в инновационной сфере заметно активизировалось, стали отчетливо проступать контуры инновационной политики государства. После совещания в 2005 году в Новосибирске с участием Президента РФ В. В. Путина, на котором была подчеркнута важность перевода российской экономики на инновационный путь развития, произошел перелом в сфере финансирования инновационных проектов и сейчас ведется практическая реализация ряда намеченных правительством программ: