Чтение онлайн

банковские или ипотечные ссуды. Эти активы и пас­

сивы сопоставимы: портфель государственных облигаций

преде гавляет собой деньги, ссуженные правительству, по

которым владелец получает процент и которые (за

исключением случая с бессрочными облигациями) дают

право погашения в будущем. В то же время банковские

ссуды или ипотеки-это деньги, которые лицо само

получило в ссуду; оно уплачивает по ним процент и

обязуется погасить банку или ссудосберегательной ассо­

циации (в случае с ипотекой).

В принципе все активы и обязательства лица мы

рассматриваем как составные части его портфеля. В

результате можно построить его баланс по следующей

схеме:

107 Активы Пассивы

Деньги М

Государственные обли­

гации В

Акции корпораций С

Физический капитал К

L Банковские ссуды

Q Ипотеки

X Контракты на покупку

товаров в рассрочку

Общая сумма активов ] Общая сумма пассивов

минус общая сумма '•

пассивов

Чистые активы

Чистые активы лица (или его чистое богатство) равны

разнице между его активами и пассивами:

(2.15)

В свете этого проблема портфеля оказывается более

сложной, чем когда мы рассматривали ее просто в

аспекте распределения богатства лица между различны­

ми видами активов.

Во-первых, возникает проблема, должно ли лицо

действовать, как прежде, и просто учитывать доход от

альтернативных видов активов или же ему нужно учиты­

вать в своей деятельности также наличие выплат (или

«отрицательных доходов») по его обязательствам. В

денежной теории мы исходим из того, что проблема

размещения портфеля сводится к максимизации общего

дохода с учетом распределения ресурсов между активами

и обязательствами. Иначе говоря, мы не считаем, что

индивид имеет какую-то валовую сумму активов, кото­

рую он распределяет между деньгами, облигациями и

другими статьями. Он может увеличить величину акти­

вов, увеличивая одновременно свои обязательства. Так,

заняв деньги у банка, можно увеличить обязательства по

ссудам (L), следствием чего будет увеличение одного из

видов активов (М).

Отсюда следует, что в отличие от людей, которые не

имеют обязательств и просто сопоставляют доходы от

альтернативных активов, наш индивид осуществляет три

различных вида сопоставлений: во-первых, он сравнивает

IU. I нормы дохода по различным альтернативным видам

активов; далее, «отрицательные доходы» по альтернатив­

ным обязательствам и, наконец, доходы по о iдельным

видам активов с «отрицательными доходами» по отдель­

ным обязательствам. В качестве примера сопоставлений

первого вида индивид должен на основе сравнения норм

доходности сделать выбор между хранением богатства в

форме,государственных облигаций и, скажем, корпора­

тивных акций. Во втором случае ему следует опять-таки

путем сопоставления относительных издержек (или «от­

рицательных доходов») выбрать между займом денег в

форме банковской ссуды и финансовой операцией под

залог недвижимости. В-третьих, он должен решить,

нужно ли ему увеличивать свои обязательства или умень­

шать их. В зависимости от этих решений общие объемы

активов и обязательств будут изменяться в одном

направлении и на одну и ту же сумму, так что сумма

чистых активов останется неизменной. Если лицо получа­

ет ссуду, его активы увеличатся, когда же ссуда погашает­

ся, активы соответственно уменьшаются. Естественно,

изменение общей суммы своих активов и обязательств

лицо допускает лишь в том случае, когда это изменение

ведет к росту его чистой прибыли. Он пойдет, например,

на увеличение суммы активов путем займа дене1, если

предельные издержки по ссуде будут меньше, чем пре­

дельный доход от активов, в которые вкладываются

полученные в ссуду деньги.

Во-вгорых, при принятии каких-то решений о распре­

делении портфеля возникает вопрос о бюджетном огра­

ничении Если у лица нет обязательств, то его действия

лимитируются лишь общей суммой активов. Но что

служит ограничением в тех случаях, когда имеются обя­

зательства,-сумма совокупных активов или же чистые

активы? При наличии обязательств совокупные активы не

являются настоящим ограничением, так как они могут

быть увеличены с помощью займов (и, следовательно,

увеличения обязательств). Единственным видом жестко­

го ограничения является сумма чистых активов, в рамках

которых и происходит распределение портфеля между

альтернативными видами активов и пассивов.

Мы ввели понятие баланса активов и пассивов с точки

зрения одного отдельно взятого индивида. Такой баланс

важно иметь в виду при портфельном анализе инди­

видуального спроса на деньги и другие активы и обяза-тельства (см. главы 9 и 11). Мы позднее увидим, что при

выборе портфеля учитывается не только предельный

доход, но также и элемент риска и некоторые другие

факторы. В гл. 3 будет рассмотрен совокупный баланс

всего хозяйства и его отдельных секторов. Такой подход

позволит выяснить спорный вопрос, являются ли опреде­

ленные ставки (например, определенные виды денег)

активами частного сектора.

2.5. ЦЕНЫ, РЕАЛЬНЫЕ И НОМИНАЛЬНЫЕ ПЕРЕМЕННЫЕ

Характерной чертой хозяйства, основанного на обме­

не, является то, что товары обмениваются в определен­