Дневник хеджера. Бартон Биггс о фондовом рынке
Шрифт:
Судя по последним выборам в Греции, население там уже достигло тех пределов экономии, которые можно вытерпеть. По некоторым параметрам нынешняя депрессия в Греции куда глубже, чем та, которую испытали США в 1930-х. Пришедшие сейчас к власти [174] политические партии отказываются признавать международные соглашения в отношении греческого долга. Царствует хаос! В рамках еврозоны Греции придется терпеть еще более сильную боль в течение нескольких лет. Афины отчаянно нуждаются в собственной валюте, которую можно было бы сильно девальвировать для восстановления конкурентоспособности и лечения экономических недугов. Девальвация (хирургическое вмешательство) приведет к масштабному «созидательному разрушению», но даст время для реализации столь важных реформ.
174
6 мая 2012 года прошли парламентские выборы, на которых победу одержали «Новая демократия» и СИРИЗА, оттеснившие с лидерских позиций ПАСОК Венизелоса. Прим. пер.
Греки, по-видимому, рассчитывают на то, что прочие европейские страны обеспечат им необходимые средства, чтобы тянуть время и дальше. Они надеются, что страх перед распространением кризиса и приверженность евро в остальной Европе столь сильны, что их продолжат поддерживать. Конечно, немцы и европейские элиты хотят сохранить евро как по экономическим, так и по политическим причинам, но Европа не готова стать Соединенными Штатами Европы с соответствующей степенью унификации. Между тем позиция Германии ужесточается. Несколько дней назад министр финансов Германии Вольфганг Шойбле заявил, что членство в ЕС добровольно и у Греции есть выбор [175] . СМИ сообщают, что основная масса немцев не желает дальше поддерживать «ленивых, лицемерных и эгоистичных» греков и полагает, что всем будет лучше, если Греция покинет еврозону.
175
Это заявление было сделано накануне выборов 6 мая. Прим. пер.
Те, кто определяет повестку дня в нынешней Европе – прежде всего Германия и почти наверняка МВФ, – твердо настаивают, что Греция должна выполнить принятые на себя обязательства или денег больше не получит. Я не осуждаю их. Сменявшие друг друга правительства Греции не смогли принять тех мер (от улучшения сбора налогов до реформ рынка труда), которые были столь необходимы для выправления финансового положения страны. Теперь им придется пожинать плоды.
Рынки пронизаны страхом того, что выход Греции из еврозоны может радикально усугубить кризисные явления в других частях финансовой системы. В настоящее время котировки акций падают, кредитные спреды расширяются, а ставки по суверенным долгам взлетели вверх. На данный момент спасать надо Испанию, Италию и Португалию. А завтра – кто знает? Полный распад еврозоны и прекращение работы мировой банковской системы (хоть и временное) будут иметь катастрофические последствия для глобальной экономики и почти наверняка вызовут вторую волну кризиса. Если говорить о более долгосрочной перспективе, остается неясным, сможет ли еврозона выжить как неоднородный блок государств без единой бюджетно-налоговой политики.
По мнению моего партнера Амера Бисата, который провел десять лет в МВФ, европейские власти пока не готовы к столь авантюрному шагу. Память о 2008–2009 годах не оставляет их, и они опасаются того, что Греция может оказаться европейским аналогом Lehman Brothers и ее крах вызовет столь же глубокие, катастрофические последствия для рынков и глобальной экономики. Он утверждает, что резервный фонд ЕЦБ пока не сформирован полностью, а в случае выхода Греции из еврозоны спекулянты набросятся на испанские и итальянские бумаги. Власти, скорее всего, попытаются выиграть время, предоставив Греции еще денег сейчас в расчете на то, что за девять или двенадцать месяцев реформы и восстановление приведут к оздоровлению Европы.
Если сработает тот сценарий, который мне кажется предпочтительным (Греции не будет предоставлена дополнительная помощь, и она выйдет из еврозоны, но другие проблемные экономики удастся защитить), фондовые рынки продолжат свое движение вверх. Полагаю, что выиграют прежде всего американский и азиатский рынки.
Ситуация усложняется
Может ли нас спасти падение цен на нефть? В Европе сохраняется беспорядок, и кажется вовсе не очевидным, что она сможет выпутаться, не спровоцировав начало новой финансовой паники. Европейская банковская система не переживет потерь и разрушений, которые вызовет выход Греции из еврозоны, однако для того, чтобы оставить ее в составе блока, нет ни ресурсов, ни политической воли. В то же время европейские макроэкономические данные ухудшаются: PMI для немецкого производственного сектора упал до 45.
Американская экономика ползет вперед без особой уверенности в будущем, а Китай остается надеждой всего мира или полной катастрофой, в зависимости от того, кому вы предпочитаете верить. Как я не раз говорил, «никто ничего не знает». Мы знаем только то, что инвесторы повсюду настроены очень «по-медвежьи», но еще не в такой степени, как в феврале и марте 2009 года. В Америке отток средств из работающих с акциями взаимных фондов в первые четыре месяца 2012-го достиг рекордного уровня, оказавшись вдвое выше, чем в аналогичные периоды 2008 и 2009 годов. А в первые две недели мая отток средств из таких фондов был втрое больше, чем в среднем в январе – апреле! Управляющие, занимающиеся только длинными позициями, а также хедж-фонды фиксируют прибыли/убытки и сокращают риски. В моем портфеле превышение доли длинных позиций над долей коротких опустилось примерно до 50 %. Я с тревогой вспоминаю прибаутку о том, что вероятность падения рынка обратно пропорциональна размеру вашей денежной позиции.
Ниже приводится запись одной моей беседы. Столь мучительной нынешнюю ситуацию делает то, что откат котировок нефти Brent со 115 долларов за баррель до 50–60 станет сильным «бычьим» фактором. В США же, если «Большая сделка» все-таки будет заключена или если восстановление экономики станет самодостаточным, фондовые рынки могут взлететь на 20 %. Я бы не хотел пропустить такое! С другой стороны, новый финансовый кризис может уронить S&P 500 на 20 %. Как бы вы инвестировали средства ваших клиентов и вашей собственной семьи в подобных условиях?
29 мая 2012 года
Потратив немало времени и денег на изучение Китая и динамики цен на нефть, я убедился, что на деле «никто ничего не знает» ни о том ни о другом. Оба вопроса невероятно сложные. «Это загадка, окутанная тайной, покрытой мраком неизвестности» – так Черчилль однажды описал Россию. Сформировалась плодородная почва для самопровозглашенных экспертов и мудрецов, которые вещают громко и с большой уверенностью, ссылаясь на таинственные источники инсайдерской информации и мудреные теории. Каждые несколько месяцев с немалым шумом выходят в свет новые книги о нефти и Китае, а их авторов интервьюирует Чарли Роуз, и отсюда можно вывести закономерность: «Чем больше книг и ученых трактатов публикуется по предмету, тем меньше их ценность». В общем избегайте их. Мировой рекорд по количеству пустой болтовни принадлежит книгам по инвестициям, и свою вину здесь признаю.
Теперь перехожу к несколько туманным заметкам по поводу нефти и цен на нее, которые сделал на основе умозрительных предположений. Ниже следует описание моей беседы с пожилым саудитом-аристократом. Он очень богат и, видимо, обладает связями, но не принадлежит к королевской семье. Его нельзя назвать претенциозным, и он не хвастался своими связями в высоких кругах. Во многом мой собеседник – «человек Давоса»: костюм с Сэвил-Роу [176] , галстук от Hermes, обширная эрудиция, философский склад ума. Не он был инициатором беседы. Во время ланча я спросил его о перспективах Саудовской Аравии в следующие несколько лет – он был настроен пессимистично, отмечая проблемы инфляции и неполной занятости молодежи.
176
Улица в центре Лондона, на которой расположены ателье очень качественной и дорогой мужской одежды. Прим. науч. ред.
Таблица 9. Доказанные запасы нефти, млрд баррелей (2010 год)
Источники: EIA, Министерство энергетики США
«Но вы по-прежнему богаты и у вас есть нефть», – заметил я.
«Верно, но вы должны понимать наше геополитическое положение и уязвимость», – отвечал он мягко, но уверенно. «Два наших самых опасных врага – Ирак и Иран. Оба являются шиитскими государствами [177] и оба пытаются дестабилизировать арабский мир и наше королевство, финансируя терроризм. Все, что мы можем противопоставить им – наше богатство и нашу нефть. Их финансовое положение в настоящий момент непрочно, и потому они уязвимы. Их финансовые резервы много меньше, чем у нас, и они отчаянно нуждаются в деньгах для поддержки своих экономик. Правящий совет [178] решил, что в следующие два года у нас будет небольшое окно возможностей, чтобы разорить и ослабить их, обрушив цены на нефть. Ираку и Ирану нужно производить и продавать свою нефть по цене существенно выше 100 долларов за баррель. В следующие 24 месяца мы постепенно увеличим свою добычу, рассчитывая на то, что цена барреля нефти рухнет до 60 долларов. Aramco [179] наращивает производственные мощности, чтобы добывать существенно больше нефти. Имейте в виду, что Ирак, Россия и Ливия уже увеличивают свой экспорт, и Ирану с Венесуэлой также нужно продавать больше. Стратегические резервы в странах-потребителях по всему миру достигли максимальных уровней, и значительные запасы нефти хранятся в танкерах».
177
В Ираке порядка 35 % населения – сунниты. Хотя режим ал-Малики в определенной степени и является прошиитским, сунниты играли и играют существенную роль в управлении. Прим. пер.
178
Возможно, имеется в виду саудовский Совет национальной безопасности. Прим. пер.
179
С 1988 года – Saudi Aramco; полностью – Saudi Arabian Oil Company, национальная нефтяная компания Саудовской Аравии. Прим. пер.
«Однако эти стратегические резервы и плавающие запасы относительно невелики», – возразил я.
«Верно, но они смогут покрыть наиболее насущные потребности, и не забывайте, что наши паруса надуваются ветром еще и благодаря проблемам Европы и слабости мировой экономики. В нормальной ситуации в условиях рецессии мы должны были бы уменьшить добычу, чтобы поддержать текущие цены. Вместо этого мы наводним нефтью слабый рынок, который уже страдает от несварения. Вам также нужно понять, что Кувейт и ОАЭ – с нами. Королевские семьи склонны действовать сообща».
«Как насчет ОПЕК? – спросил я. – Не сократят ли они добычу, чтобы сохранить цену выше 100 долларов за баррель?»
Рис. 21. ICE Futures: нефть марки Brent, 8 июня 2007 года – 25 мая 2012 года
Он рассмеялся: «Страны ОПЕК и другие всегда хитрят и не выбирают своих квот. Это потворствующие своим желаниям подростки, которые рассчитывают на то, что мы выступим в роли маховика». Далее он указал, что новым негативным фактором в нефтяном уравнении является природный газ, предложение которого растет благодаря технологии гидроразрыва пласта. «Природный газ никогда не был столь дешев по сравнению с нефтью, – подчеркнул мой собеседник. – В течение десяти лет, учитывая царящий сейчас режим экономии, в США и Европе электромобили и гибриды будут повсюду, а электроэнергия будет вырабатываться на природном газе. Что же касается китайцев, они задохнутся в загрязненном воздухе, если не перейдут на электричество».
Он сделал жест своими ухоженными руками. «Иногда я задумываюсь о том, сможем ли мы аккуратно стабилизировать цену на нефть на уровне 60 долларов за баррель. Так, в данный момент премия за риск из-за иранской угрозы в Ормузском проливе составляет, вероятно, 20 долларов. Не исключено, что в итоге нефть будет продаваться дешевле из-за спекулятивного дисконта (фактор электромобилей и т. д.). Возможно, по мере падения цены в условиях, когда США идут к самообеспеченности энергоносителями, спекулянты на сырьевых рынках переключатся на другие объекты: продажи будут порождать продажи. Мы можем потерять контроль, и цены могут упасть до 40–50 долларов за баррель. Ценовые войны обычно приносят более неприятные результаты, чем вы надеетесь, развязывая их. Не забывайте о том, что менее четырех лет назад фьючерсы на Brent полгода торговались в диапазоне 40–60 долларов».