Чтение онлайн

б) Дата риска поставки (расчетов) непредсказуема: рынок может «дотронуться» до 1,2900 в любой день жизни опциона. В этом случае продавец должен будет выплатить вам 40 000 долл. (10 000 x 4).

в) Ваш риск переоценки равен 40 000 долл. Если ваши лимиты переоценки ориентированы на ежедневную переоценку по рынку, то для оценки риска переоценки вы можете использовать стандартное программное обеспечение. Другими словами, экзотические опционы, как правило, переоцениваются тем же программным обеспечением, что и обычные («ванильные») опционы.

3) Это барьерный опцион, который «оживает» (начинает существовать), если EUR/USD находится на уровне 1,3200 хотя бы раз за время жизни опциона.

a) Риск переоценки барьерного опциона с барьером-в такой же, как и у обычного («ванильного») опциона 1,2700 EUR колл/USD пут, т. к. у него есть рыночная цена. Если рыночная цена выше премии, уплаченной за опцион, это и есть риск переоценки.

б) Риск расчетов (поставки) барьерного опциона с барьером-в также аналогичен риску «ванильного» опциона 1,2700 EUR колл/USD пут, т. к. предполагается худший вариант, что опцион «оживет», т. е. рынок «дотронется» до барьера.

30. Кредитные риски комбинированных позиций: опцион-spot/forward

В этой главе мы рассмотрим управление кредитными рисками комбинированных позиций спот/форвард.

1. Динамическое (дельта-) хеджирование

Дельта – это доля номинала опционного контракта, которая должна быть продана или куплена против открытой позиции, чтобы сделать позицию безразличной к поведению рынка.

Например, клиент купил у вас декабрьский 113,00 USD колл (JPY пут). Поскольку он купил опцион колл, чтобы захеджироваться (т. е. застраховать уплаченную премию от потерь при падении курса), он должен продать USD на рынке spot против опциона.

• Если курс USD/JPY идет вверх, клиент зарабатывает деньги на опционе, но теряет на spot позиции, которую он продал.

• Если курс USD/JPY идет вниз, клиент зарабатывает на хедже (позиция spot, которую он продал), но теряет на опционе.

Если P/L комбинированной позиции равен 0 после того, как курс spot изменится на 1 пункт (пипс или б.п.) в любом направлении, то позиция называется дельта-нейтральной.

Вопрос в том, какого размера хедж нужен. Ответ определяется параметром дельта, который рассчитывается любым стандартным программным обеспечением по опционам. Термин «опцион с дельтой 20» означает: чтобы захеджировать позицию, надо купить/продать 20 % от номинального размера опциона. Дельта-хеджирование является стандартным требованием риск-менеджмента.

Однако дельта меняется по мере истечения жизни опциона и движения курса spot. Поэтому клиенты совершают достаточно много операций на рынке spot против позиции по опциону, купленному ими, чтобы их позиция оставалась дельта-нейтральной.

Дельта-хеджирование с помощью форвардов (РЕПО)

Хотя большинство трейдеров хеджируются, используя рынок spot/cash, мы будем говорить о хеджировании при помощи форвардов[114]. Цель хеджирования – застраховать поставку по опционному контракту. Оно должно осуществляться до конца срока истечения опциона.

Рынок spot более ликвиден, и на нем проще заключать сделки. Как только сделан хедж на рынке spot, его нужно ежедневно финансировать на рынке овернайт до конца срока истечения опциона, что приводит к незапланированным[115] издержкам (или приносит незапланированную прибыль). Риск-менеджер должен учитывать возможность этих издержек/доходов в своем анализе. Другими словами, лимиты торговли клиента базовым активом против опционной позиции должны определяться в терминах форвардного рынка (а не рынка spot)!

2. Позиции с неттингом

Продажа форварда против опциона «при деньгах»

Например, клиент купил у вас декабрьский 110,00 USD колл (Yen пут) на 2 млн долл., а теперь хочет продать форвард на 2 млн USD/JPY по 114,00 на ту же дату. Как вы оцените кредитный риск по форварду?

В некоторых кредитных организациях рассматривают риск совокупной позиции как две различные сделки. Однако по комбинированной позиции риск меньше, если клиент держит позицию до конца срока:

• в случае исполнения опциона 21 декабря, он купит 2 млн долл. по 110,00. По этим 2 млн долл. будет сделан неттинг против 2 млн долл. по короткой позиции по 114,00, т. е. риск расчетов будет меньше, потому что размер поставки равен сумме P/L по опционной и форвардной позиции, а не номинальной сумме сделки;

• если он не исполнит опцион 21 декабря, будет такой же риск расчетов: в итоге вы обменяетесь номинальными суммами форвардов (2 млн).

Таким образом, торговля форвардами против опционов может снизить кредитные риски.

Продажа форварда против опциона «без денег»

Предположим, 1 ноября клиент на основе параметра дельта купил за 400 000 долл. по 114,00 против проданного им вам опциона с ценой исполнения 115,00 по форвардному курсу со сроком истечения 21 декабря.

На дату истечения банк должен будет произвести расчеты на сумму:

• 400 000 долл., если опцион не будет исполнен;

• 1 600 000 долл., если опцион будет исполнен.

А что, если клиент окажется неплатежеспособным за день до истечения опциона, когда курс spot равен 119,00? Другими словами, чему равен риск переоценки банка по комбинированной позиции?

В этом случае поставки не будет, но он не заплатит вам разницу, которую он потерял между 115,00 и 119,00.

Но любой хедж против длинной опционной позиции «при деньгах» снижает поставочный риск. Предположим, клиент открывает форвардную позицию против опциона «при деньгах» в размере номинала опциона (т. е. продает форвард на базовый актив выше цены исполнения опциона колл, который он купил, или покупает ниже цены исполнения опциона пут, который он купил). Ваш риск переоценки снижается, потому что, если позиция будет исполнена на дату истечения, у него будет положительный P/L (результат), т. е. вы должны заплатить ему деньги! В то же время неттинг номиналов будет равен нулю.

3. Позиции без неттинга

Если у вас с клиентом нет соглашения о неттинге, размер кредитного риска у комбинированных позиций spot против опциона аналогичен риску по комбинациям колл/пут-спредов. Поставочный риск по этим комбинациям рассматривается как сумма номинальных размеров по всем (длинным и коротким) опционам. Риск переоценки равен максимальной разнице между ценами исполнения.

Риск расчетов, риск поставки