Чтение онлайн

насколько значимо искажение, возникающее если пренебречь предпочтениями

участников?

В микроэкономическом анализе искажение это пренебрежимо мало и предпочтения

участников легко могут быть учтены. На первом шаге предпочтения участников

могут рассматриваться как данное: это ведет к статическому равновесию. Для того

чтобы сделать анализ более динамичным, изменения в предпочтениях участников

могут добавляться по кускам и описываться как изменения в привычках

потребителей или в методах производства. Единственный момент, затемняемый

при таком "кусочном" подходе, — возможная связь между различными

изменениями в условиях спроса и предложения, но упущение это не уменьшает

истинности заключений, к которым стремится микроэкономический анализ.

Что же касается финансовых рынков, искажение более серьезно. Предпочтения

участников являются частью процесса определения цен, и ни одно значительное

изменение рынка не оставляет предпочтений участников неизменными. Поиск

равновесной цены превращается в погоню за стаей диких гусей, а теории

равновесных цен могут сами стать обильным источником заблуждений.

Перефразируя Дж. П. Моргана (J.P. Morgan), можно сказать, что колебания на

финансовых рынках будут продолжаться.

При попытках описать изменения макроэкономического масштаба анализ

равновесия оказывается абсолютно несостоятельным. Ничто не является столь

далеким от реальности, как допущение, что участники основываются в своих

решениях на совершенном знании. Люди на ощупь пытаются предугадать будущее

с помощью любых возможных ориентиров. Результат, как правило, отличен от

ожиданий, что ведет к постоянному изменению ожиданий и к постоянно

меняющимся результатам. Процесс является рефлексивным.

В своей Общей теории занятости, процента и капитала Кейнсу удалось показать, что абсолютная занятость — это особый случай; если мы сможем разработать

общую теорию рефлексивности, равновесие также окажется особым случаем. Хотя

это едва ли может считаться общей теорией, я попытаюсь исследовать роль

рефлексивности на финансовых рынках; это значит, что я попытаюсь

проинтерпретировать их функционирование как исторический процесс.

1* "Дайте делать" (франц.) — экономическая доктрина, требующая минимального

вмешательства государства в экономику, сводящегося, по существу, к соблюдению

прав собственности. — Прим. ред.

2* Интересно, что это условие выполняется не только для фактов, составляющих

исходные и конечные условия, но и для обобщений, которые их связывают. Законы

природы должны побеждать, признаем мы их или нет. Это и послужило основой

для неудавшейся идеи Поппера о "третьем мире" объективных идей (см. Objective Knowledge (Объективное знание), New York: Oxford University Press, 1972). —

Прим. авт.

К оглавлению

Назад

2. Рефлексивность на фондовом рынке

Стремясь развить теорию рефлексивности, я считаю необходимым начать с

фондового рынка. Прежде всего, это рынок, наиболее мне знакомый: я был

профессиональным инвестором на протяжении более чем двадцати пяти лет. Кроме

того, фондовый рынок является отличной лабораторией для испытания теорий:

изменения выражаются количественно, а нужные данные легко доступны. Даже

взгляды участников могут быть получены в виде брокерских отчетов. И, что

наиболее важно, я действительно испытывал мою теорию на фондовом рынке и

хотел бы рассмотреть несколько интересных случаев.

Как я уже упомянул во введении, я разрабатывал идею рефлексивности не в связи

со своей деятельностью на фондовом рынке. Теория рефлексивности возникла как

абстрактное философское размышление и лишь постепенно мне удалось раскрыть

ее отношение к поведению цен на фондовом рынке. Моя формулировка этой теории

на том уровне абстракции, на котором я пришел к ней, была исключительно

неудачной: мой провал как философа находится в разительном контрасте с моей

карьерой в качестве профессионального инвестора. Я надеюсь, что представляя

мои идеи в порядке, обратном тому, в котором я к ним пришел, я смогу не

заблудиться в таинствах абстракций.

Существует еще одна причина, по которой фондовый рынок может быть лучшей

отправной точкой для изучения рефлексивных явлений. По сравнению с

остальными рынками, фондовый рынок больше всего отвечает критерию

совершенной конкуренции: централизованное ведение торгов, однородная

продукция, низкие расходы на проведение сделок и транспортировку, мгновенная

связь, достаточно большая толпа участников для того, чтобы ни один из них в

случае обычного хода событий не мог повлиять на цены на рынке, а также

специальные правила проведения внутренних операций наряду с мерами,

обеспечивающими всем участникам доступ к релевантной информации. Можно ли

желать большего? Если существует место, где теория совершенной конкуренции

должна воплотиться в жизнь, то это фондовый рынок. Тем не менее почти нет

эмпирических свидетельст равновесия или хотя бы тенденции в динамике цен,

ведущей к состоянино равновесия. Концепция равновесия кажется в лучшем случае

ирэ-релевантной, а в худшем — вводящей в заблуждение. Наблюдению

обнаруживает постоянные измененения независимо от того, в тег-чение какого

срока оно производилось. Можно признать, что подоплека событий, которая, как

считают, отражается в изменениях цен, постоянно меняется, но чрезвычайно

трудно установить какое-либо твердое соответствие между изменениями цен на