Чтение онлайн

Различают два вида рыночных цен . Облигации реализуются по так называемой грязной, или полной, цене (dirty, full, gross price), которая включает не только собственно цену облигации, но и сумму процентов за период после последней их выплаты и до момента продажи (accrued interest). Рыночная цена за вычетом суммы начисленных процентов называется чистой (clean, flat price). Во всех приведенных ранее расчетах фигурирует именно эта цена.

Определенное значение имеет наличие оговорки о запрете досрочного выкупа облигации эмитентом (call protection). Наличие права досрочного выкупа снижает качество облигации, так как повышает степень неопределенности для инвестора. Более того, в случаях, когда облигация куплена с премией, досрочный ее выкуп заметно сокращает доходность инвестиции.

Государственные краткосрочные облигации (ГКО) – это номинированные в российских рублях облигации со сроком погашения от трех до 12 месяцев, выпущенные в бездокументарной форме. ГКО являются бескупонными облигациями. Министерство финансов Российской Федерации продает ГКО с дисконтом к номинальной стоимости на аукционах, которые проводятся еженедельно. При погашении выплачивается номинальная стоимость (1 тыс. руб.).

Облигации федерального займа (ОФЗ) выпускаются со сроками погашения свыше одного года, как с переменным, так и с фиксированным купоном. Вторичный рынок ГКО/ОФЗ организован на ММВБ. Котировки в электронной торговой системе ММВБ выставляются первичными дилерами, в качестве которых выступают около тридцати крупнейших российских банков.

Облигации региональных эмитентов (в обиходе муниципальные облигации, МКО) были выпущены в марте 1992 г., за год до появления ГКО. Однако, несмотря на свою многолетнюю историю, объем рынка МКО остается небольшим. По сравнению с вложениями в ГКО/ОФЗ инвестиции в муниципальные облигации являются более рискованными, так как государство не выступает гарантом исполнения регионами своих обязательств. Доходность по этим бумагам, как правило, находится на одном уровне с доходностью ГКО с разницей в 0,5–2 %. Более высокая доходность МКО обусловлена более высоким риском инвестиций.

На рынке обращаются еврооблигации Правительства России сроком до 30 лет и средней доходностью около 15 % годовых (на вторичном рынке). Подобные обязательства выпустили крупные российские города и регионы – Москва, Санкт – Петербург, Нижний Новгород и др. Доходность этих облигаций на вторичном рынке заметно выше в сравнении с федеральными бумагами – от 18 % по обязательствам Москвы до 41 % по нижегородским облигациям. Неустойчивость курса рубля вынуждает крупные российские предприятия также эмитировать в основном еврооблигации. Еврооблигации на сегодняшний день разместили около десятка крупнейших российских компаний. В середине 1999 г. сразу несколько российских компаний (ЛУКОЙЛ, «Газпром», Тюменская нефтяная компания и др.) анонсировали выпуск своих еврооблигаций сроком от трех до пяти лет. К настоящему времени на рынке обращаются также бумаги более ранних выпусков таких предприятий как Сибнефть, Мосэнерго, Альфа – банк и др. Срок погашения наиболее длительных из этих облигаций истекает к октябрю 2002 года. Уровень приносимого ими дохода (в долларах США) колеблется от 19,4 % годовых по обязательствам Сибнефти до 30,54 % по обязательствам Альфа – банка.

Распространяются еврооблигации через европейские клиринговые системы Euroclear и CEDEL, а при наличии американского транша и через американскую Depository Trust Company. Еврооблигации российских эмитентов покупают главным образом управляющие компании инвестиционных фондов, банки, а также крупные частные инвесторы. Например, 65 % первого транша российских еврооблигаций было размещено среди инвестиционных фондов, 29 % среди банков, 6 % среди частных инвесторов. Основная масса инвесторов – из США, Великобритании, Германии и стран Юго – Восточной Азии. Необходимым условием эмиссии еврооблигаций является определение рейтинга заемщика одним из авторитетных мировых агентств (например, Standard & Poor\'s или Moody\'s). Рейтинг должен справедливо отражать кредитную и финансовую надежность компании, ее способность расплачиваться по своим долгам. Величина рейтинга является важным фактором при определении цены еврооблигаций и годовой процентной ставки. Основное преимущество еврооблигационных займов – возможность привлечения денежных ресурсов на продолжительные сроки (до 10 лет), причем по ставкам значительно ниже внутренних.

Доходность облигаций характеризуется несколькими показателями. Различают купонную (coupon rate), текущую (current, running yield) и полную доходность (yield to maturity, redemption yield, yield).

Купонная доходность определена при выпуске облигации, и, следовательно, нет необходимости ее рассчитывать. Текущая доходность характеризует отношение поступлений по купонам к цене приобретения облигации. Этот параметр не учитывает второй источник дохода – получение номинала или выкупной цены в конце срока. Поэтому он непригоден при сравнении доходности разных видов облигаций. Достаточно отметить, что у облигаций с нулевым купоном текущая доходность равна нулю. В то же время они могут быть весьма доходными, если учитывать весь срок их «жизни».

Поскольку номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой (например, в США облигации выпускаются с номиналами от 25 до 100 тыс. долл.), то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен. Таким показателем является курс (quote, quoted price). Под курсом понимают цену одной облигации в расчете на 100 денежных единиц номинала.

В качестве эмитентов могут выступать банки, кредитные учреждения, товарные и фондовые биржи.

Банковский сертификат – единственный вид ценной бумаги, выпускать которую имеет право только коммерческий банк. Сертификат является разновидностью ценных бумаг с доходом, выраженным в проценте от учетной ставки банка (если иное не определено договором). По характеристике цели, ради которой выдаются сертификаты, их различают на депозитные и сберегательные.

Депозитный сертификат представляет собой письменное свидетельство кредитного учреждения (банка – эмитента) о депонировании денежных средств, удостоверяющих право владельца на получение по истечении установленного срока суммы депозита и процентов по нему.

Существуют различные виды сертификатов: на именные и на предъявителя; до востребования и срочные. Привлекательность ДС состоит в том, что он может быть передан другому лицу.

Сберегательный сертификат банка имеет тот же механизм действия, как и депозитный сертификат, но предназначен для физических лиц. Сертификат может выдаваться на определенный срок или до востребования. В случае досрочного возврата средств по срочному сертификату по инициативе его владельца выплачивается пониженный процент, величина которого указывается в договоре, заключаемом при взносе денег на хранение.

Признаки банковского сертификата:

– юридическая основа – договоры банковского вклада;

– форма существования – документарная (бумажная);

– срок существования: депозитный сертификат – до одного года, сберегательный сертификат – до трех лет.

– порядок фиксации владельца: банковский сертификат может быть и именным, и на предъявителя;

– обязательные реквизиты:

наименование «депозитный (или сберегательный) сертификат»;

указание на причину выдачи сертификата (внесение депозита или сберегательного вклада);

дата внесения депозита или сберегательного вклада;

размер депозита или сберегательного вклада, оформленного сертификатом (прописью и цифрами);

безусловное обязательство банка вернуть сумму, внесенную в депозит или на вклад;

дата востребования вкладчиком суммы по сертификату;

ставка процента за пользование депозитом или вкладом;

сумма причитающихся процентов;

наименование и адрес банка – эмитента, а для именного сертификата – наименование вкладчика;

подписи двух лиц, уполномоченных банком на подписание такого рода обязательств, скрепленные печатью банка.

Отсутствие какого‑либо из указанных реквизитов означает потерю статуса сертификата как ценной бумаги.

Банк имеет право включать в сертификат дополнительные реквизиты, не противоречащие действующему законодательству.

Условия выпуска и обращения банковских сертификатов должны быть зарегистрированы в порядке, определяемом Центральным банком и Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.

В отличие от депозитных сертификатов сберегательные сертификаты могут выпускать только банки:

– осуществляющие банковскую деятельность не менее года;

– опубликовавшие годовую отчетность (баланс и отчет о прибылях и убытках), подтвержденную аудиторской фирмой;

– соблюдающие банковское законодательство и нормативные акты Центрального банка, в том числе директивные экономические нормативы;

– имеющие резервный фонд не менее 15 % от фактически оплаченного уставного фонда;

– имеющие резервы на возможные потери по ссудам в соответствии с требованиями Центрального банка.

Выпуск сертификатов осуществляется как сериями, так и в разовом порядке.

Сертификаты на предъявителя передаются путем вручения. Сертификаты именные передаются путем оформления цессии на его оборотной стороне. Данное соглашение скрепляется подписями и печатями сторон, участвующих в сделке.

Расчеты по депозитным сертификатам осуществляются только безналичном порядке.

Банковский сертификат в отличие от векселя и чека не может служить расчетным и платежным средством при купле – продаже товаров и услуг.

При наступлении срока окончания обращения по банковскому сертификату выплачивается сумма вклада и установленная сумма процентов независимо от времени его приобретения.

В случае досрочного предъявления сберегательного или депозитного сертификата к оплате банком выплачиваются сумма вклада и пpoценты, соответствующие вкладам до востребования, если условиями сертификата не установлен иной размер процентов.

Вексель представляет собой безусловное письменное долговое обязательство векселедателя уплатить при наступлении срока обозначенную в векселе денежную сумму владельцу векселя (векселедержателю). Как долговое денежное обязательство вексель имеет четыре существенные особенности:

– абстрактность, заключающуюся в том, что, возникнув как результат определенной сделки, вексель от нее обособляется и существует как самостоятельный документ;

– бесспорность, состоящую в том, что векселедержатель свободен от возражений, которые могут быть выдвинуты по отношению к другим участникам вексельного договора;

– право протеста, позволяющее векселедержателю в случае, если должник не оплачивает вексель, совершить протест, т. е. на следующий день после истечения даты платежа официально удостоверить факт отказа от оплаты в нотариальной конторе по месту нахождения плательщика;

– солидарную ответственность, состоящую в том, что при своевременном совершении протеста векселедержатель имеет право предъявить иск ко всем лицам, связанным с обращением этого векселя, и к каждому из них в отдельности, не будучи принужденным при этом соблюдать последовательность, в которой они обязались.

Векселя могут быть по предъявлению (срок платежа не указан, платеж совершается в момент предъявления векселя) и срочные (с указанием либо точной даты платежа, либо периода от момента составления векселя, по истечении которого он должен быть оплачен, либо периода от момента предъявления векселя, в течение которого он должен быть оплачен).

Различают векселя простые и переводные. В операции с простым векселем участвуют два лица: векселедатель, обязанный уплатить по векселю, и векселедержатель, имеющий право на получение платежа. Переводной вексель (тратта) выписывается и подписывается кредитором (трассантом) и представляет собой приказ должнику (трассату) об уплате в указанный срок обозначенной в векселе суммы третьему лицу – первому держателю (ремитенту).

Переводные векселя получили большее распространение на практике. Переводной вексель может быть передан одним держателем другому посредством специальной передаточной надписи – индоссамента, выполненной индоссантом на оборотной стороне векселя или при нехватке места для передаточных записей на дополнительном листе – аллонже. Посредством индоссамента вексель может циркулировать среди неограниченного круга лиц, превращаясь в средство погашения долговых требований.

Чтобы приказ трассанта имел силу, трассат должен подтвердить свое согласие произвести платеж в указанный в векселе срок. Такое согласие называется акцептом, оформляется надписью на лицевой стороне векселя («акцептован», «обязуюсь заплатить» и т. п.) и сопровождается подписью трассата. Наиболее ликвидными являются векселя, снабженные гарантией крупных банков в виде специальной надписи на векселе – аваля. Аваль может оформляться либо на лицевой стороне векселя, либо на дополнительном листе, либо в виде отдельного документа. Лицо, совершившее аваль, несет вместе с должником солидарную ответственность за оплату векселя.

В настоящее время в России наибольшей популярностью среди промышленных и финансово – кредитных учреждений пользуются простые векселя (соло). Такая популярность простых векселей на фондовом рынке России объясняется направлениями использования векселей.

Соло – векселя активно используются в следующих направлениях:

привлечение временно свободных денежных средств. Банки активно используют простые векселя для привлечения денежных средств, поскольку вексель имеет неоспоримые преимущества как перед депозитом, гак и перед сберегательным сертификатом. Во – первых, в отличие от депозитов, доходы по которым облагаются налогом по общей ставке для налога на прибыль, налогообложение доходов по векселям обычно значительно ниже. Такая разница в налогообложении, безусловно, делает вексель как инструмент привлечения денежных средств более привлекательным как для банков, так и для вкладчиков. Во – вторых, хотя ставки налогообложения доходов по векселям и сберегательным сертификатам одинаковы, вексель все же предпочтительнее сберегательных сертификатов ввиду большей ликвидности. Этo значит, что векселедержатель имеет возможность рассчитаться своими кредиторами не только денежными средствами, но и векселем за поставленные товары и оказанные услуги либо досрочно учесть вексель;

– вексельное кредитование. Суть данного вида кредитования заключатся в том, что заемщик получает кредит не денежными средствами, а векселями. Как правило, такие векселя достаточно ликвидны, поскольку заемщик использует их как расчетное средство в своих финансово – хозяйственных операциях. Данный вид кредитования выгоден как банку, так и заемщику, поскольку банк, кредитуя заемщика, не использует своих активов, что значительно снижает себестоимость кредитной операции. Соответственно и кредитный процент для заемщика обычно значительно меньше;

– вексель как средство платежа. Вексель является особенной ценной бумагой. Эта особенность состоит в том, что вексель может быть использован как средство платежа. В настоящее время большой популярностью среди банков, финансово – кредитных и промышленных предприятий пользуются операции с так называемыми «расчетными» векселями. «Расчетный» вексель – это вексель, который приобретается с дисконтом для покрытия кредиторской задолженности перед векселедателем и размере вексельной суммы. Суть такой операции заключается в том, что разница между ценой покупки векселя и вексельной суммой является доходом. Обычно в таких операциях используются векселя надежных банков либо предприятий транспортной (прежде всего, железных дорог), энергетической, металлургической и других отраслей, пpoдукция либо услуги которых достаточно ликвидны. Векселя вышеуказанных промышленных предприятий приобретаются с целью досрочного погашения кредиторской задолженности перед векселедателем, поэтому к ним обычно прилагаются гарантийные письма с обязательстве векселедателя досрочно погасить вексель в счет кредиторской задолженности векселедержателя перед векселедателем за производимые последним товары и оказываемые услуги.

Различают казначейские, банковские и коммерческие векселя.

Казначейские векселя выпускаются государством в качестве обязательства выплатить определенную денежную сумму, как и по всем векселям. Они выпускаются с дисконтом по отношению к лицевой (номинальной) стоимости. Вексель представляет собой долговой инструмент, но по нему не выплачиваются ни проценты, ни купонная ставка. Он просто обладает лицевой стоимостью, которая будет выплачена на дату погашения, которая часто наступает через три месяца с даты эмиссии векселя.

Фактический уровень доходности на момент эмиссии определяется на основе процентной ставки, которая лежит в основе дисконта. Например, если в настоящий момент основная процентная ставка по государственным ценным бумагам составляет 10 %, то тогда трехмесячный вексель с номинальной стоимостью $100 будет выпущен по цене $97,56. Это составит доход в размере $2,44, что равняется 2,5 % (за 3 месяца) на сумму $97,56, что в свою очередь в годовом исчислении составляет 10 % общего дохода.

Как правило, правительство осуществляет эмиссию казначейских векселей регулярно и, как говорилось раньше, это дает ему возможность изымать деньги из обращения (потому что после покупки таких векселей у банков остается меньше средств для предоставления кредитов) или вкладывать их в обращение (когда правительства выкупают векселя у банков).

Банковский вексель выпускается банком или объединением банков (эмиссионный синдикат). Доход владельца банковского векселя рассчитывается как разница между ценой погашения, равной номиналу, и ценой продажи, осуществляемой на условиях дисконта. Банки выпускают векселя процентные и дисконтные. Процентный продаются по номиналу, а при представлении векселя к погашению векселедержателю выплачивается номинал, а также проценты по нему Процентная сумма зависит от установленной процентной ставки, условий ее выплаты и времени, в течение которого вексель находился у векселедержателя. Такие векселя должны быть неопределенно срочные: оплачиваться банком по предъявлении или во столько‑то времени от предъявления. Банк в таких векселях может указать, что срок их предъявления не раньше такого‑то времени от составления (продажи).

Дисконтные векселя продаются ниже номинала (со скидкой – дисконтом). Такие векселя определенно срочные, т. е. при продаже банк оговаривает срок погашения такого векселя. Для банка – эмитента такие векселя служат средством привлечения временно свободных денежных средств как у юридических, так и физических лиц. Выгода банка и в том, что выпуск векселей не требует регистрации, т. е. не нужно раскрывать информацию о себе, как этого требует выпуск других ценных бумаг, не нужно уплачивать эмиссионный налог и т. д.

Для покупателя приобретение банковских векселей выгодно потому, что:

– они ликвидны;

– можно получить кредит под вексельное обеспечение;

– векселя банка продаются и покупаются на вторичном рынке ценных бумаг;

– их можно использовать как платежное средство.

Зачастую в коммерческой практике выпускаются коммерческие векселя в качестве долговых инструментов в уплату за товары и услуги. Такие векселя получают дополнительное доказательство кредитоспособности в форме банковской гарантии или акцепта. Компания, получающая вексель, может извлечь из самого векселя очень мало пользы, но она может продать этот вексель другому банку для того, чтобы получить необходимые средства. Покупающий банк приобретает вексель с подходящим дисконтом по отношению к лицевой стоимости в связи с финансовым риском непогашения долгового обязательства в срок. Процесс расчета дисконта аналогичен процедуре с казначейскими векселями, однако ставка дисконта отражает величину риска, связанного с операцией.

Коммерческий вексель применяется для кредитования торговых операций. В сделке, как правило, используется переводный вексель, а в роли ремитента выступает банк. Процедура обращения трассанта в банк – ремитент с акцептованным векселем с целью получения взамен него денег называется учетом векселя. Сумма кредита, выдаваемая в этом случае банком трассанту, меньше суммы, указанной в векселе; эта разница и составляет доход банка.

Часто в зарубежных источниках употребляется термин «коммерческие бумаги» (commercial papers). Коммерческая бумага аналогична простому векселю, хотя вексель является самостоятельным инструментом, а коммерческая бумага выпускается как часть программы финансирования (т. е. как только истекает срок действия одного выпуска (как правило 270 дней), тут же выпускается другой). Фактически коммерческая бумага является альтернативой краткосрочного банковского кредита. Соответственно эмитент является исходным заемщиком и не перекладывает свои долговые обязательства на третью сторону.

Государственные ценные бумаги (ГЦБ) – форма существования государственного внутреннего долга; это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство.

Хотя по своей экономической сути все виды ГЦБ есть долговые ценные бумаги, на практике каждая самостоятельная получает свое собственное название, позволяющее отличать ее от других видов облигации. Обычно кроме термина «облигация» используются термины «казначейский вексель», «сертификат», «заем» и др. Каждая страна использует свою терминологию для выпускаемых ГЦБ.

Выпуск в обращение ГЦБ может использоваться решения следующих основных задач:

– финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т. е. без дополнительного выпуска денег в обращение в широком смысле, или в следующих случаях: когда расходы бюджета на определенную календарную дату превышают имеющиеся в его распоряжении средства на эту же дату (кассовый дефицит); когда поступление доходов за месяц или квартал оказывается меньше, чем средства, необходимые в этом же периоде для финансирования расходе бюджета (сезонный дефицит); когда по итогам года доходы бюджет меньше его расходов, и этот дефицит не покрывается за счет поступлений в бюджет в следующем году (годовой дефицит);

– финансирование целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т. п.;

– регулирование экономической активности: денежной массы в обращении, воздействие на цены и инфляцию, на расходы и направления инвестирования, экономический рост, платежный баланс и т. д.

Ценные бумаги государства имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими пенными бумагами и активами. Во – первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему. Во – вторых, наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложений капитала. Часто на ГЦБ отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые походы.

Размещение ГЦБ обычно осуществляется:

– через центральные банки или министерства финансов. Основными инвесторами в зависимости от вида выпускаемых облигаций являются: население, пенсионные и страховые компании и фонды, банки, инвестиционные компании и фонды;

– в бумажной (бланковой) или безбумажной формах (в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях). Имеется четкая тенденция к увеличению выпуска ГЦБ в безбумажной форме;

– разнообразными методами: аукционные торги, открытая продажа всем желающим по установленным ценам, закрытое распространение среди определенного круга инвесторов и т. д.

ГЦБ, как правило, занимают ведущее место на рынке облигаций, где их доля доходит до 50 %, а значит, и на всем рынке ценных бумаг, поскольку на последнем преобладают облигации. В структуре ГЦБ наибольший удельный вес имеют среднесрочные и долгосрочные облигации, но по отдельным странам имеется значительный разброс показателей, характеризующих место и структуру рынка ГЦБ.

Каждая страна имеет свою сложившуюся историю и практику рынка ГЦБ, что находит отражение в видах и формах выпускаемых государственных облигаций, масштабах национального рынка облигации его участниках, порядке размещения облигаций и особенностях их налогообложения и т. д. По этой причине российский рынок ГЦБ вряд ли может быть устроен по образцу рынка какой‑либо одной страны, будь то США, Великобритания или любая другая страна. Не является правильным и эклектический подход по принципу «брать самое лучшее» каждой страны, так как в экономике все взаимосвязано. Российские ГЦБ с одной стороны, должны отвечать реалиям отечественного рынка, a с другой – отражать общие для многих стран, проверенные временем экономические основы функционирования рынка ГЦБ вообще и его современные новации.

В зависимости от критерия, лежащего в основе классификации, различается несколько видов ГЦБ:

а) по виду эмитента:

– ценные бумаги федерального правительства;

– региональные ценные бумаги, или ценные бумаги других уровней государственного управления;

– ценные бумаги государственных учреждений;

– ценные бумаги, которым придан статус государственных;

б) по форме обращаемости:

– рыночные ценные бумаги, которые могут свободно перепродаваться после их первичного размещения,

– нерыночные, которые не могут перепродаваться их держателями, но могут быть через обусловленный срок возвращены эмитенту.

в) по срокам обращения:

– краткосрочные, выпускаемые на срок обычно до одного года;

– среднесрочные, срок обращения которых растягивается на период обычно от одного года до 5—10 лет;

– долгосрочные, т. е. имеющие срок жизни обычно свыше 10–15 лет.

г) по способу выплаты (получения) доходов:

– процентные ценные бумаги (процентная ставка может быть фиксированной, т. е. неизменной на весь период существования облигации, плавающей, ступенчатой);

– дисконтные ценные бумаги, которые размещаются по цене ниже номинальной, и эта разница (дисконт) образует доход по облигации;

– индексируемые облигации, номинальная стоимость которых возрастает, например на индекс инфляции;

– выигрышные, доход по которым выплачивается в форме выигрышей;

– комбинированные облигации, по которым доход образуется за счет комбинации ранее перечисленных способов.

Согласно контракту продавец обязан поставить в определенное место и срок определенное количество товара или финансовых инструментов; после доставки товара покупатель обязан заплатить заранее (в момент заключения контракта) обусловленную цену. Некоторые виды контрактов, являясь ценными бумагами, могут неоднократно перепродаваться на бирже вплоть до определенного срока их исполнения. Существуют и такие контракты, по которым обязательства могут быть выполнены не путем непосредственной поставки или приемки товаров или финансовых инструментов, а путем получения или выплаты разницы в ценах фьючерсного и наличного рынков.