Наживемся на кризисе капитализма… или Куда правильно вложить деньги
Шрифт:
Для сделок с облигациями надо подобрать надежный банк, который сможет купить их для вас.
• Было время, когда компания Refco являлась крупнейшим в мире брокером на товарном рынке. Мы, в частности, покупали с ее помощью фьючерсы на нефть и другие товары. Некоторые клиенты покупали через нее облигации.
В один прекрасный день 2005 года выяснилось, что президент Refco скрыл от аудиторов наличие у компании плохих кредитов. Как это обычно бывает в Америке, тут же разразился публичный скандал. Президента арестовали, а компания подала заявку на процедуру банкротства.
Счета клиентов были заморожены. Нам относительно повезло – через год мы получили почти все свои деньги.
А вот от владельцев самых надежных бумаг – облигаций правительства США – удача отвернулась. Оказалось, что Refco покупала их через свою офшорную компанию, зарегистрированную на Багамских островах. Ее деятельность, в отличие от головной компании, не была застрахована правительством США. В итоге клиенты получили всего лишь 5 % стоимости облигаций. Вот вам и абсолютно надежный инструмент.
Иногда получаемый по облигациям доход можно увеличить. Для этого их надо досрочно продать. Посмотрим, как это правило применяется в реальной жизни.
• Хоккеист Илья Ковальчук в 2010 году заключил контракт с клубом НХЛ New Jersey Devils на 17 лет. Сумма контракта составила 102 млн долларов. На протяжении первых восьми лет Ковальчук должен получать по 10 млн долларов. В последующие два года – по 7,5 млн. А затем по 1 млн в год.
Сейчас средняя сумма годового дохода Ковальчука составляет 6 млн долларов в год (102/17). Но если он досрочно расторгнет контракт, например через 10 лет, то его средний заработок вырастет до 9,5 млн в год (95/10).
С точки зрения максимизации среднего ежегодного дохода ему так и надо поступить, поскольку нет никакого смысла играть еще семь лет.
Фактически Ковальчук владеет облигациями New Jersey Devils. Если он досрочно «продаст» их, расторгнув контракт, то увеличит средний ежегодный доход.
В мире финансов все так же, как в хоккее.
• На диаграмме представлена доходность государственных облигаций по состоянию на конец августа 2011 года. Это так называемая кривая доходности.
Мы видим, что чем больший срок до погашения имеет облигация, тем больший доход получает инвестор. По мере приближения срока погашения доходность облигаций убывает. Поэтому зачастую имеет смысл продавать облигации заблаговременно – не следует их держать, когда ставки становятся низкими.
Так, например, если мы расстанемся с облигацией через год после ее покупки, то наш доход составит:
Доход за первый год владения = Д t=0+ (Д t=0– Д t=1) * (T – 1)
Д t=0– Начальная доходность к погашению
Д t=1– Доходность облигации через один год
T– Количество лет до погашения облигации
Рассмотрим эту формулу на конкретном примере.
• Олег Тиньков – известный предприниматель. Он создал очень успешный банк – «Тинькофф Кредитные Системы» (ТКС), выпускающий кредитные карты для населения.
В 2010 году Олег выпустил облигации со сроком погашения через 3 года. Все облигации выкупил «Совкомбанк» и его акционеры. Процент по облигациям составлял 24 % годовых.
На момент покупки мы предполагали, что инвесторы переоценивают риски, связанные с бизнесом ТКС, и считали, что ставки по облигациям упадут.
Через год доходность по облигациям составляла 12 % годовых. Мы угадали.
Сколько заработал «Совкомбанк»? Применим уже известную формулу:
Доход за первый год владения = Д t=0+ (Д t=0 – Д t=1) * (T – 1)
48 % годовых = 24 % + (24 % – 12 %) * (3–1)
Вложили мы в облигации ТКС 100 млн долларов. Вот и считайте, как небольшая формула влияет на благосостояние инвесторов.
А так мы с Олегом покатались на велосипеде… Случайно выехал на встречную полосу с горки…
«Я смотрел на разбитые немецкие машины, и меня не покидало удивление, что эти уродливые неповоротливые обгоревшие груды металла в аляповатой пятнистой раскраске, бессильные и отвратительные, еще полгода назад могли меня убить» [36] .
• Досрочное погашение облигаций может сильно увеличивать доходы банков. Портфель облигаций «Совкомбанка» в 2010 году в среднем имел доходность к погашению, равную 9 %. Но в итоге принес 11 % дохода. Разница в 2 % образовалась за счет досрочной продажи облигаций. При стоимости портфеля в 1 млрд долларов это большие деньги.
36
Фраза Глеба Жеглова из романа братьев Вайнеров «Эра милосердия».
Облигации во время кризиса
Если вам повезло и на начало кризиса у вас есть наличные, вы сможете разбогатеть.
Облигации первоклассных заемщиков в этот период могут продаваться с огромными дисконтами. Их можно покупать, не опасаясь риска дефолта и зачастую используя внушительный финансовый рычаг. Особенно приятно покупать облигации, если в дело вмешивается государство.
• АИЖК – государственная компания, предоставляющая кредиты на покупку жилья. Более устойчивой компании я во всем мире не видел. Финансовое состояние у них просто роскошное. Да и правительство поручилось по их долгам.
В конце 2009 года мы купили облигации АИЖК на сумму 100 млн долларов. По непонятным причинам проценты по этим облигациям намного превосходили доходность государственных облигаций России. У нас не было никаких сомнений в том, что так долго продолжаться не может. Уже через год облигации подорожали на 20 %. Это был абсолютно надежный доход, не говоря о процентах, полученных за это время.
Естественно, мы использовали только 10 % своих денег. Остальные деньги нам давал в долг Центральный банк под небольшой процент.
Так что доступ к государственным финансам в нашей стране приносит гораздо больше, чем обычный бизнес. К тому же это вообще как-то надежнее.
• В июле 2009 года правительство России размещало свои облигации под 13 % годовых. Причем Центральный банк – другое государственное учреждение – практически полностью финансировал покупателей, предоставляя 95 % суммы под 8 % годовых. Нам надо было внести всего лишь 5 % собственных средств. Руководство страны на тот момент во всеуслышание заявляло, что будет бороться с высокими ставками по кредитам всеми возможными способами. В итоге ставки упали и облигации выросли в цене. Доходность на капитал оказалась трехзначной.
Так что не бойтесь кризиса. Просто постарайтесь всегда иметь определенный запас наличных средств. И тогда на облигациях вы полностью окупите все свои убытки от падения цен других активов.
• Битва при Ватерлоо стала последним поражением Наполеона. Узнав раньше других о победе англичан, Ротшильды дали указание своим служащим срочно продавать английские облигации, распространяя при этом слух, что Англия терпит поражение. Участники финансового рынка, поверив услышанному, в панике бросились продавать их за бесценок. Параллельно с этим тайные агенты ротшильдовской сети быстро начали скупать вожделенные бумаги. Вскоре после этого пришло известие о том, что Англия одержала победу в войне, и цена облигаций стремительно взлетела вверх. Ротшильды получили огромную прибыль.
Во время кризиса надо покупать максимально длинные бумаги. Это выгоднее и в случае банкротства компании, выпустившей данные бумаги, и в случае, если она благополучно продолжит свою деятельность.
• В 2009 году облигации «Внешторгбанка» (ВТБ) торговались следующим образом:
«Совкомбанк» изначально покупал облигации ВТБ2010, поскольку они имели более высокую доходность. Это была серьезная ошибка. Почему? Потому что если ВТБ разорится, то все бумаги в ходе процедуры его банкротства будут рассматриваться по номиналу [37] . В нашем случае – по 100 рублей. Если же он не разорится, то восстановится нормальная докризисная цена, которая составляла опять же 100 рублей. В обоих случаях выгоднее было покупать длинные облигации ВТБ2012.
37
Каждая облигация имеет номинальную стоимость (номинал), определенный условиями ее выпуска. Номинал – это сумма основного долга по облигации, выплату которого называют погашением облигации.
Анализ надежности эмитента
Покупка облигаций хороша лишь до того момента, пока эмитент (заемщик) не разорился.
Как обычному инвестору избежать подобных случаев?
Прежде всего надо понять, имеет ли компания конкурентные преимущества.
Это центральный вопрос для оценки ее рисков. Если компания занимает достойную конкурентную позицию, ее прибыль всегда будет устойчива. В противном случае уровень доходов компании окажется в прямой зависимости от удачной конъюнктуры, и шансов пережить очередной кризис у нее останется немного.