Чтение онлайн

Как вы уже догадались, барьерный форвард в этом примере состоит из 1,3530 USD колл и 1,3530 USD пут с 1,3290 барьер-в.

Вопросы

1) Вы купили 1 млн номинала 1,2500 колл на доллар за 10 000 долл. и продали 1,3 млн 1,2500 колл с 1,2300 «барьер-в» за 10 000 долл. Т. е. если спот упадет до 1,2300, вы окажетесь в «шорте» на 0,5 млн 1,2500 колла. Предложите близкий эквивалент этой позиции.

2) Текущий спот – 1,2800. Вы купили 1 млн номинала 1,2900 EUR колл за 10 000 долл. и продали 1,3400 «недотрогу» за 10 000 долл. Каков размер выплаты на «недотроге», чтобы в позиции не было арбитража?

3) Вы купили 1 млн долл. форвард по цене 107,00 (спот 108,25, т. е. процентная ставка по долларам выше ставки по иене и владелец долларов зарабатывает на покупке долларов против иены). Чтобы захеджировать форвард, вы купили 107,00 JPY колл USD пут с 112,00 барьер-из номиналом 1 млн долл. и профинансировали его продажей 107,00 JPY пут USD колл с 112,50 барьер-в номиналом 1,3 млн долл.

a) Каков профиль доходов/расходов этой стратегии?

б) Что, если взамен 107,00 JPY пут USD колл вы профинансировали бы стратегию продажей 107,00 USD пут JPY колл с 105,50 барьер-из номиналом 0,5 млн долларов?

Ответы

1) Ответ основан на расчете стоимости 0,5 млн 1,2500 колл на уровне 1,2300. Предположим, спот падает до уровня 1,2300 сразу после приобретения позиции. Допустим, в этот момент 0,5 млн 1,2500 Колл на уровне 1,2300 стоит 3000 долл. Это значит, что заданная позиция эквивалентна (1,2300 «недотроге» с выплатой 1 к 1,3) + (1 млн номинала 1,2500 колл).

Проанализируем ответ: если спот идет вверх, 1,2500 зарабатывает деньги в обоих вариантах.

Если спот падает до 1,2300, стоимость вашей позиции в обоих случаях (–3000). Но в случае «недотроги» у вас возникает немедленная задолженность на 3000, а в случае начальной позиции у вас возникает короткий 0,5 млн 1,2500 колл, который в момент касания стоит 3000. В момент касания 1,2300 у вас есть альтернатива: выкупать его обратно или нет. Т. е. стоимость позиций эквивалентна только в момент касания!

2) Чтобы избежать арбитража, стоимость 1,2900 EUR колл на уровне 1,3400 должна соответствовать выплате 1,3400 по «недотроге». Стоимость 1,2900 EUR колл на уровне 1,3400 равна 50 000 долл. Поскольку премия «1,3400 "недотроги"» была 10 000 долл., то для достижения безарбитражной сделки «1,3400 "недотрога"» должна обеспечить выплату 1 к 5.

3) a) Максимальная прибыль достигается при росте доллара до 112,49. Если доллар падает ниже 107,00, то результатом стратегии является потеря избытка премии, заплаченной за стратегию. Если доллар касается 112,00, вы оказываетесь без хеджа при падении доллара ниже 107,00. Если доллар касается 112,50, вы оказываетесь в короткой позиции на 0,3 млн долл. по курсу 107,00.

б) В случае роста доллара ваша позиция на споте равна 0,5 млн. Но если спот сначала упадет до 105,50, а потом поднимется выше 107,00, она будет зарабатывать на 1 млн, т. к. проданный опцион «отомрет». Максимальная прибыль при росте доллара неограниченна. Если доллар на закрытии ниже 107,00 (и ни разу не торговался по 112,00), результатом стратегии является потеря избытка премии, заплаченной за стратегию.

Часть IV

Поддержание рынка (маркетмейкинг)

Преобразование единичных нестандартных сделок по данному финансовому инструменту в рынок происходит, когда появляются маркетмейкеры[75]. Это трейдеры (дилеры) в банках или на биржах[76], которые котируют данный инструмент друг другу и клиентам. Котировки предоставляют пользователям инструмента возможность купить или продать его. Это создает «ликвидность рынка»: возможность приобрести данный инструмент или превратить портфель инструментов в деньги.

Чем ликвиднее рынок, тем ниже стоимость проведения на нем сделок, т. к. меньше разница цен покупки и продажи (спред). К ликвидным рынкам можно отнести, например, рынок валют и казначейских обязательств США.

Ликвидные рынки более предсказуемы, т. к. тысячи пользователей по-разному предсказывают динамику рынка, следовательно, на каждом ценовом уровне есть свои продавцы и покупатели. Т. е. процесс «нахождения справедливой цены» относительно не подвержен резким переоценкам, и изменение цен на ликвидных рынках происходит более плавно.

На неликвидных рынках участники платят большие комиссии, т. к. сложнее удовлетворить их интерес (найти «вторую сторону» сделки). В дополнение к этому разница между ценой покупки и продажи существенно больше, чем на ликвидных рынках, т. к. и покупатель, и продавец пытаются снизить свой риск выхода из новой позиции за счет более выгодных для себя цен.

В результате дорогого обслуживания и широких спредов неликвидные рынки привлекают меньше участников. Поскольку их интересы уже не поддерживают плавного перехода цен, неликвиды характеризуются скачками цен. К неликвидным рынкам можно отнести рынки акций и облигаций развивающихся стран.

Уровень ликвидности рынка во многом зависит от количества маркетмейкеров и их финансового состояния. В следующих двух главах мы рассмотрим процесс маркетмейкерства на рынках опционов.

21. Маркетмейкинг: ценовая поддержка рынка

Как заработать деньги на рынке, известно каждому: нужно дешево купить и дорого продать. Но в опционах есть своя специфика. Ее обсуждению и посвящена эта глава.

1. Основные понятия

Дешево купить и дорого продать – цель работы маркетмейкера: покупая чуть ниже средней цены рынка и продавая чуть дороже, он надеется, что найдется клиент, желающий провести сделку хотя бы посредине спреда. Например, при цене 10–11 маркетмейкер надеется купить по 10 и продать по 11 (или продать по 11 и купить по 10), заработав на сделке 1 тик.

Такое определение маркетмейкерства более подходит для сделок в базовом активе. В опционах ориентиром цены (т. е. среднерыночной цены в данный момент) является не средняя между ценой покупки и ценой продажи, а кривая волатильностей[77] 50-дельтовых опционов. Поэтому трейдер может купить немного ниже кривой цен один опцион и продать немного выше опцион с другой срочностью или ценой исполнения и заработать «теоретическую» прибыль. Например, если цена 50-дельтовых опционов со срочностью 1 месяц 10 %, а 50-дельтовых опционов со срочностью 2 месяца 12 %, трейдер получит теоретическую прибыль, если купит месячный опцион за 9,9 % и продаст двухмесячный за 12,1 %.

Прибыль называется «теоретической» (theoretical, «бумажной»), т. к. она не реализована, и соотношение цен между двумя опционами будет меняться, пока они не истекут. Таким образом, результатом торговли трейдера на споте будет прибыль/убыток с равным количеством номинала покупки и продажи, а результатом торговли трейдера на опционах будет «книга» (позиция) – портфель, состоящий из многих опционов.

Конечно же, в «книге» опционов существуют риски, например риск потерь из-за изменения цен и уровня волатильности. Они измеряются в целом по книге (а не по отдельному опциону) с помощью «греков». Размер риска движения базового актива определяют с помощью дельты и гаммы, а при хеджировании волатильности используют вегу.