Создание рыночной стоимости и инвестиционной привлекательности
Шрифт:
Другим инструментом оценки воздействия факторов на стоимость является составление диаграммы степени влияния факторов (см. рисунок ниже), или ранжирование факторов в порядке степени их влияния. Такие действия осуществляются на основе экспертных мнений и изучения результатов количественного анализа.
Рисунок 7. Диаграмма степени влияния факторов на показатель «объем продаж (шт)»
Таким образом, влияющие на стоимость факторы различны. Есть факторы, которые поддаются прямому количественному измерению, могут быть «разложены» на «подфакторы» и степень влияния факторов может быть определена достаточно точно. Есть факторы, которые не легко ни измерять, ни прогнозировать их изменение, ни определять отдельно степень их влияния на стоимость в целом. Поэтому в искусстве управления стоимостью многое зависит от личных качеств управляющих менеджеров, от их способности видеть и анализировать влияющие факторы, оценивать степень их критичности, воздействовать на основные факторы, и таким образом, содействовать повышению стоимости компании.
Подробнее рассмотрим некоторые факторы стоимости, связанные с использованием доходного подхода. Именно они как индикаторы показывают тенденции в компании и отражают их влияние на стоимость бизнеса. Одним из основных факторов стоимости является чистый денежный поток, который отражает денежные средства, которые генерирует компания (методология расчета чистого денежного потока будет рассмотрена далее). Наравне с чистым денежным потоком факторами стоимости являются:
а) рентабельность инвестированного капитала,
б) норма инвестирования,
в) прочие (экономическая прибыль, денежный поток и другие – рассматриваются в других разделах).
Рассмотрим их далее подробнее.
а) Рентабельность инвестированного капитала.
Для расчета инвестированного капитала рассмотрим методологию расчета инвестированного капитала, так как он составляет основу для расчета ROIC.
Значение инвестированного капитала показывает объем инвестиций в основную деятельность компании. Инвестированный капитал важен для определения эффективности вложения инвестиций и участвует в расчете рентабельности инвестированного капитала. Формула расчета инвестированного капитала:
Инвестированный капитал = оборотные активы – беспроцентные обязательства + чистые основные средства + (прочие оборотные активы – прочие беспроцентные обязательства)
В оборотные активы входят дебиторская задолженность, денежные средства, товароматериальные запасы, вложения в краткосрочные ценные бумаги и т. д. При этом денежные средства и краткосрочные ценные бумаги необходимо корректировать. Обычно, денежные средства должны составлять от 0,5 % до 2 % от суммы выручки за анализируемый период в зависимости от отрасли. Если сумма денежных средств превышает данные показатели, это означает, что компания неэффективно использует ресурсы и излишек денежных средств не участвует в деятельности компании. Его учитывать не надо. Аналогичная ситуация и с вложениями в краткосрочные ценные бумаги. Значения вложений в краткосрочные ценные бумаги также не надо учитывать, так как приведенная стоимость краткосрочной ценной бумаги равна нулю, либо является отрицательным значением. Это связано с тем, что доходность по ним лишь компенсируют их высокий риск.
В беспроцентные обязательства входят все обязательства компании, которые не связаны с выплатами кредитов и займов.
Чистые основные средства отражают сумму основных средств находящихся на балансе компании. Если основные средства отражены по остаточной стоимости их необходимо переоценить в соответствии с рыночными ценами.
При расчете разницы прочих оборотных активов и прочих беспроцентных обязательств рассматриваются все неучтенные статьи баланса связанные только с основной деятельностью компании. Таким образом, при расчете инвестированного капитала учитываются лишь те средства, которые напрямую участвуют в основной деятельности компании.
Для расчета совокупных средств инвесторов учитываются все активы участвующие в деятельности компании, в том числе и в непрофильной. Совокупные средства инвесторов рассчитываются как сумма собственных средств и всех процентных обязательств.
Рентабельность инвестированного капитала, возможно, является одним из самых информативных и важных показателей деятельности компании. Так, другие показатели не отражают в действительности рентабельность вложенных средств. К примеру, показатель рентабельности собственного капитала показывает эффективность вложения собственных средств инвестора, не учитывая долгосрочные кредиты, которые также участвуют в операционной деятельности компании. Рентабельность активов также не дает ясного представления об эффективности работы капитала. Формула расчета рентабельности инвестиций выглядит следующим образом:
ROIC = NOPLAT / Inv
где:
ROIC – Рентабельность инвестированного капитала;
NOPLAT – (прибыль до вычета процентов и налога на прибыль – налог на прибыль);
Inv – инвестированный капитал. Инвестированный капитал обычно оценивается на начало периода или в среднем на начало и конец периода.
Формула рентабельности инвестированного капитала участвует в вычислениях стоимости компании. Рентабельность инвестированного капитала дает возможность определить основные факторы, влияющие на формирование стоимости. Если сравнивать две компании с одинаковыми исходными положениями, то более успешной будет та, у которой показатель рентабельности инвестиций выше.
б) Норма инвестирования.
Но на стоимость влияет еще один фактор – норма инвестирования. Этот показатель тесно связан с темпом роста компании. Чем быстрее компания растет, тем больше прибыли инвестируется и тем скорее создается новая стоимость. В приведенной формуле видна зависимость факторов рентабельности инвестиций и темпов роста компании:
Норма инвестирования = темп роста компании / рентабельность новых инвестиций
Т.е. используя норму инвестирования можно с точностью определить более эффективную компанию с наибольшей стоимостью при всех прочих равных.
При расчете стоимости компании очень важно понимать факторы, которые ее формируют. Как мы видим, высокая рентабельность инвестиций позволяет компании вкладывать меньше средств для поддержания роста, либо реинвестировать прибыль для агрессивного завоевания рынка. Норма инвестирования дает возможность оценить, как много капитала потребуется компании для поддержания заданных темпов роста. Если значение нормы инвестирования выше единицы, это значит, что для поддержания темпов роста компании будет необходимо инвестировать больше, чем она будет получать от вложенного капитала.
2.2. Дерево факторов стоимости: основные понятия и определения
Вниманию читателя предлагается один из ключевых инструментов VBM – построение так называемого «Дерева факторов стоимости» (далее – ДФС).
Суть данного инструмента состоит в том, чтобы разложить на составляющие части некий целевой параметр, выбранный в качестве основного критерия бизнеса, отдельного проекта или подразделения в контексте управления стоимостью компании. Такой целевой параметр мы будем называть «целевой индикатор».
«Промежуточными индикаторами» мы будем называть параметры, на которые раскладывается целевой индикатор, но которые не являются конечным звеном в ДФС. Перечень параметров, на которые, в конце концов, будут разложены промежуточные индикаторы (т. е. конечное звено ДФС) мы будем называть «факторами стоимости».
Одним из простейших и чисто формальных примеров построения ДФС может служить представление отдачи на вложенный капитал (ROIC – return on investment capital) как отношения к объему вложенного капитала величины прибыли, которую в свою очередь можно представить как разность между оборотом и издержками. Далее, в случае рассмотрения упрощенной однопродуктовой компании, ее оборот можно представить как произведение объема продаж в натуральных единицах и цены товара в денежных единицах (см. рис. ниже).