Чтение онлайн

Второй возможностью для оптимизации были административные и коммерческие расходы. У Nicholson было очень значительно пересечение по клиентам с существующими продуктовыми линиями Cooper. Ликвидация дублирования усилий продавцов, а также дублирующихся маркетинговых расходов могла позволить сократить коммерческие и административные расходы Nicholson с 22 до 19 % от выручки.

Битва между Porter и VLN дала Cooper неожиданную возможность заполучить Nicholson. К 4 апреля Porter сумел выкупить только 133 000 акций (177 000 вместе с теми 44 000, которыми H.K. Porter владела до объявления тендера). Для успешного поглощения было необходимо 249 000 акций:

Теперь у Тома Эванса на горизонте замаячила вполне безрадостная перспектива получить вместо Nicholson File привилегированные акции VLN. Эванс понимал, что потенциала для роста у акций VLN не существовало – был скорее потенциал падения. Дивидендная доходность в 7 % также была ниже среднерыночной доходности по привилегированным облигациям. Кроме того, акции VLN торговались в очень небольших объемах на альтернативной площадке American Stock Exchange. Низкая ликвидность не позволяла продать за короткое время большой пакет акций.

С этой точки зрения потенциально гораздо лучшей для Эванса альтернативой было слияние Nicholson с Cooper. При наличии привлекательного курса обмена Эванс за свои акции Nicholson мог получить привилегированные или обыкновенные акции Cooper. Акции Cooper торговались на Нью-Йоркской фондовой бирже и обладали значительно лучшей ликвидностью. Эванс ожидал, что после окончания экономической рецессии начала 1970-х курс акций Cooper серьезно вырастет. В конце апреля Эванс встретился с менеджментом Cooper и предварительно согласился поддержать слияние Nicholson с Cooper при условии, что за свои акции он получит не менее $50 за акцию в той или иной форме и при условии организации сделки в форме обмена акций, чтобы избежать необходимости уплаты налогов.

Менеджеры Cooper должны были решить, наступило ли время для решительного шага. Вместе с акциями H.K. Porter им не хватало 86 000 акций для получения большинства голосов по вопросу слияния Cooper с Nicholson. При этом значительная часть акций была сосредоточена среди различных инвесторов, включая и арбитражеров (арбитражеры – такой вид биржевых игроков, покупающих акции компаний, которые могут быть поглощены в надежде заработать на резком росте курса акций после тендерного предложения или в процессе их скупки на рынке агрессором), которые скупили акции в ожидании эскалации бидов за Nicholson.

При положительном решении о слиянии Cooper необходимо было также определить форму покупки акций Nicholson. Покупка не должна была негативно сказаться на EPS объединенной компании, чтобы не подорвать курс акций Cooper (см. прогноз финансовых показателей Cooper без учета Nicholson на иллюстрации). Третьего мая 1972 года курс акций Cooper на закрытие рынка составил $24 за акцию, Nicholson – $44.

Что мы можем сказать о Nicholson File? Это неплохая компания: хороший, качественный продукт, хороший бренд, хорошая сеть дистрибуции. Сколько стоят акции Nicholson? Давайте посчитаем (см. таблицу – модель на www.gerasim.biz).

Примечания к модели:

• при построении модели учитываем, что вместе с продажами будет расти и размер чистых активов (чистый оборотный капитал плюс прочие активы);

• при расчете чистых активов не забываем прибавить 9,2 – разница между FIFO и LIFO – мы должны учитывать запасы товаров по текущей, а не исторической стоимости.

Как вы видите, курс в $30 за акцию перед началом войны вполне справедлив. Столько примерно и должны стоить акции Nicholson.

В чем проблемы Nicholson, которые привели компанию к ситуации, когда она стала удобной мишенью для поглощения? Во-первых, это плохой темп роста. А сколько бы стоили акции Nicholson, если бы рост компании составлял не 2 %, а 6 % как в среднем по индустрии? Давайте посчитаем по той же модели (см. таблицу).

Ой! Что случилось? Курс акций должен упасть до $10 за акцию! Обычно же рост – это хорошо. Не в этом случае, господа! Для Nicholson File в ее текущем состоянии рост съедает акционерную стоимость. Причина в росте чистых активов – неэффективное управление оборотным капиталом приводит к тому, что прирост денежного потока от бизнеса съедается ростом активов. Съедается он за счет:

• низкой рентабельности бизнеса;

• неэффективного размера оборотного капитала.

Чем больше растет низкоэффективный бизнес, тем больше он сам себе создает проблем. Таким образом, низкий рост в текущей ситуации Nicholson – это благо или, скорее, жизненная необходимость.

Что можно сделать с низкой эффективностью? Правильно, повысить ее. Для этого придется заменить менеджмент. Этим-то и заинтересовалась H.K. Porter Company и ее СЕО Томас Эванс. Что может сделать Эванс с Nicholson? Почти то же самое, что собирается сделать Cooper:

• повысить рост;

• повысить рентабельность по валовой прибыли до 67 %;

• снизить размер оборотного капитала на 25 % (точнее на (18 + 9,2) x 25 % = $6,8 млн) за счет ликвидации лишних товарных запасов.

Давайте посмотрим, какова будет стоимость акций Nicholson, если H.K. Porter реализует эти меры (см. таблицу).

Как вы видите, в этом случае стоимость акций Nicholson возрастет до $52 за акцию. Эванс предлагает $42 – вполне нормальная инвестиция. Оптимизация операций Nicholson даст акционерам рост курса с $30 до $52 за акцию! И это при отсутствии дополнительных синергий! При таких внутренних резервах вполне очевидно, почему Nicholson стала мишенью для поглощения. Обратите внимание, как рынок акций работает в качестве «санитара леса»: неэффективные компании исчезают – поглощаются более эффективными.

При оценке ситуации борьбы за компанию, в которой принимают участие несколько претендентов, чтобы оценить свои шансы на победу, важно проанализировать, что каждый из претендентов собирается сделать с компанией. Это поможет вам правильно определить:

• сколько максимально вы и каждый из конкурентов может заплатить за компанию. Соответственно, понимая оценку компании другими претендентами, вы можете правильно разработать свою стратегию биддинга;

• сколько максимально вы сможете стребовать с претендента, который имеет максимальную оценку компании, за принадлежащие вам акции компании.