Чтение онлайн

Однако не все продавцы готовы написать расписку. Во-первых, аспект чисто психологический. Расписка – это значит должен, чем-то обязан. Во-вторых, никому не хочется отвечать за какие-то возникшие обязательства через несколько лет, когда все уже и забыли об этом обществе. Тем более если продавец ведет себя добросовестно и во время продажи бизнеса действительно ничего о них не ведал.

ЭКСПЕРТНОЕ МНЕНИЕ

Надо учитывать также, что после совершения сделки продавец, имея дубликат печати, может изготовить любые документы, в соответствии с которыми у общества возникают определенные обязательства перед третьими лицами. Этого не произойдет, если продавец совершает честную сделку или у него будут основания опасаться негативных последствий в случае, если он затеет нечестную игру (Осиновский А.Д. Акционер против акционерного общества).

2.3.1. Приобретение бизнеса на заемные средства

Несмотря на то что на данный момент в этой сфере ощущается существенное падение (сокращение объемов на 24 % за 2008 г. в России), тем не менее в предкризисный период так называемый рынок M&A показывал значительный рост в объеме и количестве сделок.

Leveraged buyout, LBO – выкуп за счет займа или сделка с высокой долговой нагрузкой предполагает покупку компании главным образом на заемные средства.

Нередко этот термин используется в случае, если компания берет кредит, чтобы выкупить свои акции и из открытой превратится в частную.

Итак, сама по себе сделка LBO как схема выкупа компании предполагает использование левереджа, т. е. рычага или кредитного плеча, привлечение заемных средств, которые чаще всего значительно превосходят собственные средства инвестора (покупателя) по доле в общих инвестициях (иногда доля заемных средств может достигать и 100 %).

Обычно LBO имеет место, когда целевая компания значительно больше покупателя. Компания-цель является недооцененной, ее акции стоят на рынке очень дешево. Испытывая недостаток собственных средств, покупающая сторона обращается к компании, специализирующейся на подобных операциях (инвестиционная компания, специальный фонд – инвестиционный банк). Инвестиционный банк предоставляет выкупающей стороне заемные средства под гарантию активов и акций поглощаемой компании.

Существует практика сделок, когда инвестиционный банк является инициатором создания компании-покупателя для выкупа долговым финансированием. Вновь созданная компания (так называемый equity fund – акционерный фонд) не имеет предыдущей операционной деятельности. Инвестиционный банк привлекает институциональных инвесторов, средства же последних идут в формирование уставного капитала вновь созданной компании.

Одна из самых важных особенностей такого рода сделки M&A заключается в том, что залогом для кредитования становятся активы выкупаемой компании (в России такими активами обычно выступают только ликвидные активы, в основном акции, в ином случае стоимость кредита существенно повышается). И эта черта изучаемой техники является особенно важной по причине того, что схемы проведения LBO будут иметь множество дополнительных шагов и действий, предпринимаемых сторонами сделки (в частности, это может привести к образованию SPV (special purpose vehicle), т. е. компании специального назначения, которая будет нацелена на приобретение акций целевой компании в целях контроля сделки со стороны банка).

Исходя из того что истинным предметом выкупа и залога становятся акции компании, можно говорить о выкупе корпорации (или акционерного общества, если рассматривать LBO на российском рынке слияний и поглощений). Здесь сразу стоит отметить аспект передачи контрольного пакета акций одному лицу, что при последующей скупке оставшихся акций у миноритариев влечет за собой делистинг, т. е. исключение акций компании из фондовой биржи. Такой процесс имеет название P to P (public to private).

Необходимо отметить еще один крайне важный аспект сделок LBO, а именно существование так называемого Reverse Leverage buyout (RLBO), т. е. обратного LBO, исследование смысла которого может помочь увидеть LBO в ином ракурсе.

Итак, в общем значении RLBO представляет собой вид IPO (initial public offering), которое осуществляется фирмой, до этого выкупленной инвесторами. При этом возникает вопрос: в чем отличие от первого листинга компании на фондовой бирже? Для ответа на этот вопрос необходимо подробнее изучить оба термина.

Само по себе IPO является первым выходом компании на фондовый рынок, первым выпуском акций, т. е. процессом открытия публичной корпорации (или ОАО), который необходим фирме для привлечения новых средств, помогающих в дальнейшем расширении. Таким образом, IPO проводится на стадии развития и роста компании, на этапе так называемой экспансии.

Что касается RLBO, то здесь подразумевается не первоначальный выпуск акций, а повторный выход на фондовый рынок, который следует за целой чередой событий, а именно:

1) выкуп корпорации через LBO;

2) делистинг акций (как важный элемент, присущий сделкам LBO исторически);

3) реструктуризация производства;

4) достижение приемлемого объема денежных потоков;

5) снижение уровня заемного капитала.

Таким образом, RLBO представляет собой последующий за LBO выход на рынок ценных бумаг, т. е. имеет отношение не к растущей фирме, а, наоборот, к когда-то уменьшившей объемы своих операций и совершившей делистинг. И именно данный факт становится очень важным для создания более полного определения LBO. Процесс P to P упоминался и ранее, как черта, обычно присущая изучаемой технике проведения сделок по выкупу целевой компании.

В качестве плюсов сделок LBO, как правило, называют:

– низкую потребность в собственном капитале или наличных средствах для приобретения целевых предприятий;

– финансовое оздоровление и, как следствие, изменение в управленческом поведении приобретенной компании;

– возможность быстрого приобретения компании, чьи размеры превышают размеры компании-покупателя.

Наиболее важным вопросом, решаемым в ходе LBO, будет вопрос минимизации рисков и предоставления инвестору блока гарантий.

Финансирование сделок LBO

Выделяют несколько видов финансирования сделок LBO.

– Долевое финансирование, которое обеспечивается коммерческими банками. При таком финансировании банки приобретают часть акций в компании при условии дальнейшего выхода из капитала.

– Долговое финансирование, которое предоставляется банками под обеспечение. Этот вид предполагает также выпуск облигационных займов.

– Промежуточное финансирование, представляющее собой субординированный долг, в том числе с использованием акций приобретаемых компаний (т. е. самих объектов поглощения) в качестве обеспечения.

Таким образом, основными областями правового регулирования сделки LBO являются способы обеспечения кредита, правила обращения ценных бумаг и нормы, регулирующие организацию и деятельность хозяйственных обществ.

В своей основе в LBO могут использоваться два вида кредита: обеспеченный (secured) и необеспеченный (unsecured). При этом стоит отметить, что в большинстве своем изучаемые сделки по выкупу фирмы осуществляются с использованием обоих вышеупомянутых видов кредита одновременно.

Обеспеченный кредит также можно разделить на две подгруппы, а именно: старший (или главный) долг (senior debt) и промежуточный, среднесрочный долг (intermediate-term debt).

Старший долг содержит в себе кредиты, обеспеченные залогом определенных активов целевой компании. В основе залогом выступают как внеоборотные активы, такие как земля, оборудование, техника, так и оборотные, в виде дебиторской задолженности и материально-производственных запасов, если говорить о западной технике проведения LBO. Срок предоставления такого кредита находится в рамках от трех до шести лет.