Чтение онлайн

стабильность денежных потоков компании-цели, обеспечивающих жизнеспособность компании;

наличие перспектив роста, укрепления позиций на рынке;

наличие альтернативных способов обслуживания долга;

профессионализм команды менеджеров;

использование субординированного кредита;

заинтересованность продавца в совершении сделки.

Риски применения LBO

Риски бизнеса. Здесь имеются в виду риски, связанные с невозможностью производить достаточные прибили выкупленной компанией, необходимые для оплаты процентов по кредиту и иным обязательствам. Хотя такого рода неопределенность существует в любой компании, в рамках LBO, где долговая нагрузка является крайне высокой, такого рода риски оказывают большее влияние на будущее фирмы. В общем эти риски относятся к циклическим экономическим падениям или факторам конкуренции в отрасли (завышенные цены и неценовая конкуренция). Поэтому компании, имеющие высокую цикличность продаж или находящиеся на высококонкурентном рынке, не являются для кредиторов и инвесторов желаемыми кандидатами на проведение LBO.

Риск изменения процентных ставок, заключающийся в вероятности роста платежей по кредиту, что, в свою очередь, приведет к увеличению и без того тяжелой долговой нагрузки. Такого рода изменения могут привести компанию к банкротству даже при условии неожиданно высокого спроса на продукцию или сдерживании затрат в приемлемых рамках.

Анализ российского рынка слияний и поглощений

Прежде чем говорить непосредственно об LBO в России, необходимо изучить сам рынок слияний и поглощений с целью анализа данных об объеме и количестве сделок с привлечением кредита на фоне всей изучаемой сферы. Статистика за последние годы показывает, что в докризисный период рынок M&A развивался быстрыми темпами.

В связи с постоянным повышением активности на рынке слияний и поглощений аналитики утверждали, что к концу 2008 г. общий объем сделок достигнет $150–170 млрд. Но, в преддверии общего мирового кризиса сокращение количества и объемов сделок неминуемо коснулось и российского рынка M&A. По данным M&A-Intelligence, объем сделок снизился на 36,5 %, оказавшись на отметке $77,550 млн. Таким образом, можно заключить, что если не брать в расчет кризисную ситуацию в мире, то предшествующие экономическому спаду годы демонстрировали сильный рост как по денежной сумме сделок, так и по их количеству.

Исходя из мнения некоторых аналитиков, а также из проанализированных данных, которые будут детально рассмотрены несколько позже, можно сделать вывод, что в рамках исследований, проводимых российскими агентствами, существует несколько проблем, затрудняющих корректный анализ ситуации на отечественном рынке LBO. Это утверждение подкрепляется следующими доводами.

1. Рынок LBO в России сам по себе непрозрачен, так как далеко не всегда удается узнать о том, какой именно схемой пользовался инвестор и каково было соотношение собственного и заемного капиталов.

2. Статистические данные найти довольно сложно, так как вопрос выкупа с привлечением заемного капитала как практическое новшество для России, встал довольно поздно и исследований этого сегмента российского рынка слияний и поглощений проводилось мало.

3. Дополнительным осложняющим фактором является понимание LBO в рамках российской практики. Обычно сделки такого рода осуществляются в России с залоговым обеспечением со стороны самого покупателя, т. е. за счет его собственных активов; в особенности, как отмечалось ранее, это касается акций или иных высоколиквидных активов.

И именно последний фактор является настоящим камнем преткновения для изучения российского рынка, так как, с одной стороны, можно с уверенностью говорить о существовании сделок с привлечением кредитных средств, но, с другой стороны, это не означает, что сделки такого рода могут быть отнесены к термину Leveraged buyout, который имеет свои особенности. Само по себе отсутствие возможности использования схем осуществления сделки, при которых залоговую часть составляют активы цели выкупа, крайне ограничивают возможности покупателя. Тем не менее в рамках российского понимания изучаемого термина инвестор не может воспользоваться множеством преимуществ так называемой классической, или western-styled, схемы LBO. Особенно хорошо это можно понять на примере сравнения LBO с ипотечным кредитованием, так как, грубо говоря, оно также предполагает частичное использование собственных средств покупателя, а также использование внешнего кредитного финансирования под обеспечение еще не приобретенного актива (недвижимости). Поэтому такого рода кредиты имеют некую направленность финансирования, заключающуюся в том, что цель приобретения становится залоговым обеспечением (частично в рамках LBO и полностью при ипотеке). Что же касается российского типа выкупа компании за счет привлечения денежных средств, здесь, скорее, можно говорить о простом кредитовании под залог активов, и цель использования такого рода кредита не так важна.

Поэтому, исходя из того, каким является российский тип приобретения за заемные средства, можно выявить основные негативные факторы самой схемы.

Во-первых, так или иначе, но у покупателя обязаны быть достаточные собственные средства, и их использование в качестве залога просто дает возможность не продавать данные активы для высвобождения денежных средств, но, тем не менее, не избавляет от необходимости иметь их на балансе фирмы-покупателя.

Во-вторых, в рамках классического LBO вопрос залогового обеспечения относится к активам целевой компании, то выкуп может осуществлять и небольшая по своим размерам компания. Несомненно, в рамках российского бизнеса это практически невыполнимо, так как стоимость выкупаемой компании, и, соответственно, размер необходимого обеспеченного кредита, будут многократно превосходить объем залогового обеспечения, которое может предоставить компания-покупатель. Поэтому такого рода выкупы, предполагающие привлечение финансовых средств кредиторов под обеспечение активов покупателя, имеют отношение только к крупным компаниям, инициирующим сделку.

В-третьих, наиболее ощутимыми такие правила осуществления сделки с привлечением заемного капитала представляются для менеджеров, не обладающих какими-либо активами, а также собственным капиталом, достаточным для выкупа фирмы.

Стоит отметить еще одни немаловажный факт, заключающийся в том, что на российском рынке есть сделки, не имеющие отношение к выкупу менеджментом, претендующие на звание сделки LBO (в частности выкуп завода «УралТрубМаш» в 2006 г.). Но, исходя из того, что средства предоставлялись на период в полгода, такого рода кредитование обычно относится аналитиками к бридж-финансированию, т. е. к краткосрочному предоставлению средств, которое представляет собой способ поддержки компании до момента привлечения средств из более долгосрочных источников.

Перспективы проведения LBO в России

В нашей стране развитие механизма LBO намечается пока только в перспективе. Крупные финансовые институты еще не осознали всей эффективности таких сделок. А между тем подобные сделки могли бы стать очень действенными при нынешнем снижении стоимости активов российских компаний и понижении процентных ставок по кредитам. Появлению LBO способствует также развитие рынка облигаций.

Сейчас рынок слияний и поглощений в России по своим масштабам превышает рынок всей Центральной и Восточной Европы. Получение Россией инвестиционного рейтинга дает возможность иностранным банкам снизить риск по сделкам LBO, а отечественным банкам самим предоставлять долгосрочные кредиты.

Не секрет, что в России существует огромное количество недооцененных предприятий. LBO будет интересно для отраслей, где еще не завершена консолидация активов. Положительным моментом является то, что в последнее время случаи LBO в России были зафиксированы для предприятий самых разных отраслей – от торговли до металлургии.

С января 2007 г. в России вступил в силу закон, уравнивающий правила участия иностранных и российских инвесторов в капитале российской банковской системы и отдельных российских банков. По заявлению Центробанка России, аналитики S&P EMDB (база данных Standard & Poor’s по развивающимся рынкам) пришли к выводу, что все специальные юридические и практические ограничения на участие иностранного капитала в российских банках можно считать снятыми, а значит, у российских банков могут появиться дополнительные средства для участия в LBO.

Что же тормозит развитие LBO в России? Самая главная проблема заключается в том, что пока слишком высока цена на долгосрочные ресурсы. На сегодняшний день потенциально проводить сделки LBO могут всего лишь 5–10 российских банков, у которых фактически не хватает долгосрочных средств для проведения сделки. Достаточно длинными деньгами обладают только крупнейшие госбанки (Сбербанк, Внешторгбанк). Постепенно это направление развивают Альфа-Банк, Росбанк, Газпромбанк.

Один Внешторгбанк занимает на российском рынке финансирования LBO около 90 %. Расходы на юридическое сопровождение, аудит, структурирование сделки LBO достигает $0,5–1 млн, что делает нерентабельными подобные сделки для более мелких банков, способных участвовать в сделке максимум на $10–15 млн.